来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分(fēn)析研究当(dāng)前(qián)经济形势和经济工(gōng)作。今年以来，经济增(zēng)长(zhǎng)好(hǎo)于(yú)预期。不(bù)过当(dāng)前经(jīng)济(jì)恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也没增量(liàng)刺(cì)激(jī)政(zhèng)策。未来扩大需求主要(yào)依靠自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定投资(zī)。此(cǐ)外，产业政策方(fāng)面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整体看，二季度经济修(xiū)复(fù)速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议(yì)首先(xiān)强调了今年的(de)成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展(zhǎn)呈现回升向(xiàng)好(hǎo)态势”。从一(yī)季度公布的数据(jù)看，确(què)实好(hǎo)于(yú)去年四季度时的预期。但(dàn)随后会议(yì)也提(tí)到(dào)“经济运行(xíng)好(hǎo)转主要是恢复性的(de)，内生(shēng)动(dòng)力还(hái)不强，需求仍然不足(zú)”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临新(xīn)的阻(zǔ)力，推(tuī)动高质量发(fā)展(zhǎn)仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季(jì)度(dù)GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去(qù)年(nián)四季度有(yǒu)明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较(jiào)大的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是(shì)一季度降准后，就业压力仍(réng)然存在，我们认为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求(qiú)”是当前经济(jì)持续回升(shēng)向(xiàng)好的关(guān)键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没(méi)增(zēng)量刺激(jī)

　　面对(duì)高质(zhì)量的(de)发展(zhǎn)要求，会议强调经济(jì)要实(shí)现(xiàn)“质的有效提升(shēng)”和“量的合理(lǐ)增长”。这(zhè)一(yī)点和(hé)去(qù)年(nián)经济工作会议(yì)精神一致(zhì)。这(zhè)也(yě)意味(wèi)着(zhe)稳增长不会(huì)通(tōng)过强刺激的方式，而是(shì)统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的(de)方(fāng)式，会议(yì)要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的(de)理解(jiě)是(shì)，下(xià)一阶段更多通过激发市(shì)场(chǎng)化的力(lì)量去(campus是什么意思 campus是国誉吗qù)推动经济修复(fù)，通过改革开放的方(fāng)式激发(fā)高(gāo)质量的增长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制(zhì)企业公(gōng)平竞争、共同发展的(de)法律法规障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁(bì)垒。各类企业都(dōu)要依法合(hé)规经营。要下(xià)决(jué)心从根(gēn)本上解决企业账款拖(tuō)欠问(wèn)题。总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要(yào)还是以提振(zhèn)信心和预(yù)期(qī)、激发活力为(wèi)主要手段，让(ràng)经济自发的(de)内生修(xiū)复。

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　　扩需求(qiú)：自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政(zhèng)策要“加力提(tí)效”，稳健的货(huò)币政(zhèng)策要(yào)“精准有力”，延(yán)续了(le)去年12月会议(yì)的表述。对(duì)于政策的要(yào)求，本次会(huì)议强(qiáng)调“形成扩大需求的campus是什么意思 campus是国誉吗合力”，而去(qù)年12月会议的(de)相关表述是“加强(qiáng)各(gè)类政(zhèng)策协(xié)调(diào)配合(hé)”，这说明扩大需求是未(wèi)来的(de)政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收(shōu)入，改(gǎi)善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消费”。提(tí)高消(xiāo)费，主要还是靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。尤其是基(jī)建(jiàn)投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议(yì)提到(dào)，在(zài)超大特大城市积(jī)极稳步(bù)推进城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引campus是什么意思 campus是国誉吗外商投资(zī)放(fàng)在(zài)更加重要的位置，稳住外贸外(wài)资(zī)基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试验(yàn)区和自(zì)由贸易港(gǎng)对接国(guó)际高标准经(jīng)贸规则(zé)，开展改(gǎi)革开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代化产业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政策(cè)的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚拟经(jīng)济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要(yào)巩固和(hé)扩大新能源汽车发展优势，加(jiā)快推进(jìn)充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会(huì)议指出“要重视通用(yòng)人工智能发展，营(yíng)造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工智能发(fā)展到一定程(chéng)度(dù)，监管措施也必(bì)然会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推(tuī)动(dòng)平台(tái)企(qǐ)业规范健康发(fā)展，鼓励头(tóu)部(bù)平台(tái)企业探(tàn)索(suǒ)创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是重(zhòng)点

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小银行(xíng)、保险和(hé)信托(tuō)机构改革(gé)化险工(gōng)作”；再次(cì)强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产(chǎn)业链(liàn)、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也(yě)需(xū)要化(huà)解(jiě)。所以今年和去(qù)年最(zuì)大(dà)的不同是疫情影响减弱，其(qí)他方面的经(jīng)济问(wèn)题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速(sù)度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克制。

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