5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额(é)总额(é)超过(guò)20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年(nián)底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金在(zài)排(pái)队(duì)入市(shì)。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积(jī)极(jí)推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨(光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词yáng)振建就表示，近期(qī)密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成(chéng)为行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深(shēn)化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实(shí)公募(mù)基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所在的(de)行业(yè)，民(mín)营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在(zài)今(jīn)年会(huì)有(yǒu)重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交(jiāo)量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的机(jī)会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主题(tí)性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们(men)判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在(zài)每一个(gè)央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能(néng)发生显著(zhù)正向变化的个股提(tí)前(qián)进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词估计了各(gè)基金主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企(qǐ)的持(chí)股市(shì)值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体系，正深刻影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专门的(de)股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向的(de)变(biàn)化(huà)，结合(hé)行业(yè)趋(qū)势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的(de)重视(shì)。他表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的(de)具有时代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到的(de)行(xíng)业和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波(bō)行情(qíng)的(de)机会的。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应现实(shí)的需(xū)要(yào)。明(míng)确(què)该(gāi)体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要(yào)，投(tóu)资者的(de)认(rèn)可和(hé)实施是(shì)最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法的(de)单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年(nián)来(lái)国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责(zé)任等要素(sù)对企业稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新(xīn)对(duì)提升企业内在(zài)价值的(de)积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定(dìng)价模(mó)型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更细(xì)致(zhì)分(fēn)析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在(zài)对估值(zhí)结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适(shì)应中国(guó)的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需(xū)要(yào)在实践中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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