原本被视为(wèi)极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结(jié)构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题(tí)是去(qù)库(kù)存(cún)，谁快(kuài)谁就(jiù)会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连(lián)续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度(dù)不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促(cù)使白(bái)酒行(xíng)业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了(le)两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收(shōu)榜前(qián)六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在(zài)2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营(yíng)收(shōu)739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国(guó)白(bái)酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上(shàng)除高端(duān)一如既往强势以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数(shù)的涨幅(fú)增(zēng)长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布(bù)局，二三(sān)线品牌(pái)聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)不约而同都在进行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家(jiā)上市企业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会(huì)持(chí)续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而基于(yú)品类和产品的(de)名酒格(gé)局很(hěn)快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒(héng)强外，二(èr)三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧(jù)，要(yào)么像古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)那(nà)样(yàng)完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流的下(xià)降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明(míng)问题。举(jǔ)例(lì)而言，今(jīn)年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中表示是(shì)因为去年同期基数(shù)较(jiào)高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅(máo)台(tái)高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透(tòu)过(guò)年报，白(bái)酒的(de)高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存(cún)增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上(shàng)反映当前渠道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除(chú)了茅台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存会(huì)得到很(hěn)大的(de)缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关(guān)系互动(dòng)平台回答投资者关(guān)于库存的(de)问题时就(jiù)谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成(chéng)了(le)社会库存积压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量(liàng)在不断下(xià)降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规模(mó)恢复的前(qián)提下，白(bái)酒去库存(cún)依然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环(huán)节(jié)都在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销售费用一栏的(de)数字在(zài)逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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