2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会(huì)的数(shù)据(jù)显示(shì)，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英(yīng)国(guó)）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他(tā)们(men)对于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今(jīn)年(nián)剩余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速(sù)复苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的(de)人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过(guò)去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会(huì)太差，对(duì)中国持(chí)更加乐(lè)观(guān)态(tài)度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出预(yù)期的情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的(de)预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国仍(réng)在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是(shì)美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期(qī)。日本(běn)目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则(zé)是(shì)从(cóng)去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等(děng)多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增(zēng)长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总(zǒng)裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的(de)风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到美(měi)联储的政(zhèng)策(cè)目标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出(chū)现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半年才(cái)会认真的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题(tí)，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的(de)预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是个好(塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家hǎo)消息，因为(wèi)高(gāo)利率环(huán)境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在(zài)全(quán)球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了(le)流(liú)动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有一次(cì)减息。但是美联储现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图(tú)看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当然，我们(men)要动(dòng)态地(dì)看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进入了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀(zhàng)及防(fáng)范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融(róng)体(tǐ)系风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评(píng)级信(xìn)用债会(huì)在大(dà)类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先(xiān)获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的(de)公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需(xū)要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的(de)分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的(de)目标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户(hù)的(de)使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩(hán)国市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习(xí)与(yǔ)深(shēn)度学习模型(xíng)）的(de)发展将带(dài)来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与(yǔ)发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服(fú)务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及(jí)行业自(zì)律是有其必要(yào)性(xìng)的(de)。一方面，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智(zhì)能(néng)安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促(cù)进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模(mó)型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对(duì)社会产(chǎn)生的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务(wù)提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式(shì)人工塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家智(zhì)能(néng)领域(yù)的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增(zēng)长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么目前美国(guó)股(gǔ)票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利(lì)率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的(de)基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的(de)估值因素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的(de)港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的(de)表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资(zī)级别(bié)的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收益(yì)率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油(yóu)价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行(xíng)情(qíng)；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的(de)互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价(jià)不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币(bì)汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期(qī)和(hé)欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国(guó)市(shì)场股票估(gū)值(zhí)仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的(de)银(yín)行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美(měi)元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会支持除(chú)日本(běn)以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级(jí)政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的(de)定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对于美(měi)国(guó)政(zhèng)府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家