4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业(yè)数(shù)据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续(xù)性存在(zài)较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高(人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行(xíng)业(yè)新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化(huà)。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业(yè)的(de)总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅(guī)谷(gǔ)银行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩(suō)压(yā)力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳(láo)动力供应紧张局势(shì)整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职(zhí)位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什么？人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景(jǐng)存(cún)在(zài)较大不确(què)定性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机(jī)以及(jí)债务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于(yú)预(yù)期(qī)，但(dàn)或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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