2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中(zhōng)国(guó)香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们(men)对于市(shì)场动态的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美(měi)货币(bì)可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观(guān)态(tài)度(dù)。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较(jiào)高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季(jì)度超出预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的(de)预期(qī)则有所(suǒ)保留(liú)。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济(jì)在(zài)2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有(yǒu)趋(qū)势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新增(zēng)就业的(de)下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导(dǎo)致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机(jī)会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持(chí)这(zhè)一水平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的(de)环(huán)境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明年(nián)上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期(qī)发(fā)生了较(jiào)大(dà)波(bō)动(dòng)。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息(xī)）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美国的(de)银行业还适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么是高收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了(le)流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个(gè)月美国(guó)经(jīng)济的(de)实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡(héng)。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状况触(chù)底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加(jiā)息(xī)前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它(tā)的投放(fàng)精准度(dù)。不过(guò)，考虑到(dào)部分(fēn)国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是(shì)比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训(xùn)练(liàn)环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来(lái)收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放(fàng)的(de)格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大了在数据(jù)方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估(gū)值处(chù)于(yú)历(lì)史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩(hán)国(guó)市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业(yè)将大(dà)举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程(chéng)度(dù)上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发(fā)的(de)知情权(quán)以及(jí)行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安(ān)全与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的(de)出(chū)台(tái)。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模(mó)型有助(zhù)于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行业(yè)内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续(xù)推进研(yán)究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风(fēng)险以(y适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么ǐ)及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安(ān)全(quán)主体责(zé)任，做(zuò)好个(gè)人(rén)信息保护(hù)、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们(men)相信在(zài)生成式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别(bié)方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业(yè)盈利的预期是(shì)相对(duì)乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债(zhài)券(quàn)的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置(zhì)上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价(jià)格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会(huì)进一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供(gōng)给(gěi)端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表(适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行(xíng)业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端下(xià)行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在(zài)美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外(wài)），并在美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行(xíng)存(cún)款准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于(yú)美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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