近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公司(sī)兴(xīng)福电子公布科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是(shì)磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级(jí)磷酸产品是(shì)半导(dǎo)体加工过程中的关(guān)键材料，公(gōng)司客户包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华(huá)虹(hóng)集团、中芯(xīn)国际等(děng)，也(yě)获得大(dà)基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只(zhǐ)是常规(guī)的食品级磷酸，还用(yòng)到了(le)更高纯(chún)度的电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿电子化学(xué)品业务，公司(sī)产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷中国为什么叫兔子国酸产品按照(zhào)纯(chún)度等级(jí)分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分(fēn)为IC级磷(lín)酸和面板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产品的(de)纯(chún)度等级由高到低(dī)分别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在生(shēng)产电子级(jí)磷酸、电子(zi)级硫酸(suān)的同时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业(yè)级(jí)硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户(hù)为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要(yào)销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个(gè)销售(shòu)金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品除(chú)销(xiāo)售给集成电路(lù)行(xíng)业、显示面板行业客户(hù)外(wài)，还销售(shòu)给可口可乐公司(sī)、化工品贸易商等其他(tā)行业(yè)客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要求(qiú)高于(yú)一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为符合食(shí)品级要求的面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告(gào)期(qī)”）的营业(yè)收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个(gè)看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯(sù)调(diào)整，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原报(bào)表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事(shì)务(wù)所合(hé)伙人对记者表示，非经常(cháng)性损益是指公(gōng)司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由(yóu)于其性(xìng)质、金额或发(fā)生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允(yǔn)地(dì)反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿(yì)元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与(yǔ)主营(yíng)业(yè)务(wù)毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年(nián)和2022年的(de)有关(guān)毛利率，已经超过申报(bào)稿列举的同行业可比(bǐ)公司(sī)平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以来公司(sī)陆续实现(xiàn)众多集(jí)成电路客户(hù)的产品认证及(jí)批量供货(huò)，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用(yòng)湿电子化学品销售(shòu)收入占比持续(xù)提(tí)升，且公司根(gēn)据部分产品原材料价格(gé)上涨情(qíng)况适(shì)时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在(zài)较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电子未(wèi)来毛利(lì)率还有多少(shǎo)上升空间(jiān)？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子(zi)未来(lái)是(shì)否还能(néng)持续(xù)提高业绩(jì)？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发(fā)与(yǔ)国家(jiā)集成电路基金二期(qī)之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议中国为什么叫兔子国(yì)已经终止，但回购权和(hé)随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但(dàn)不是没有例外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待(dài)审核阶段的(de)合(hé)合信息和(hé)先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到(dào)证监(jiān)会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企(qǐ)业中有(yǒu)2家受(shòu)理日(rì)期已(yǐ)经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协(xié)议摘(zhāi)要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福(fú)电子达到的目标估(gū)值为54亿元(yuán)。值得一提(tí)的是，15家战(zhàn)略(lüè)投资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福电子增资时(shí)，公司的(de)投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的(de)增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性(xìng)关联采购(gòu)主要系(xì)向关(guān)联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料(liào)、电力等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大(dà)经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)营业成本(běn)的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴(xīng)发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部(bù)分(fēn)主要原材(cái)料的关联(lián)采购(gòu)占比(bǐ)较高。比(bǐ)如(rú)，报告期(qī)内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关联采(cǎi)购金额(é)占(zhàn)同类产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液(yè)体三氧化硫关联(lián)采购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购(gòu)总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴福(fú)电子是控(kòng)股股东兴发集团(tuán)合并(bìng)报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业(yè)务(wù)的主体，与兴发集团及其控制的其他公(gōng)司主营业务及应用领(lǐng)域(yù)不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子(zi)没(méi)有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营(yíng)业收入(rù)为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大幅降低(dī)，主要是受市(shì)场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品(pǐn)市场(chǎng)价(jià)格(gé)持续下跌，在今年一(yī)季(jì)度(dù)跌幅(fú)扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业(yè)成本线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述(shù)产品(pǐn)产(chǎn)销(xiāo)量(liàng)同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电(diàn)子(zi)化学品，即(jí)公司(sī)湿电子(zi)化(huà)学(xué)品、特种化学品、食品添加剂等(děng)成长性(xìng)产(chǎn)品市(shì)场需(xū)求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿电子化(huà)学(xué)品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年第一季度(dù)统计口径不(bù)太一(yī)样(yàng)，销量数据不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体判断湿(shī)电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福(fú)电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市(shì)管(guǎn)理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福(fú)电(diàn)子控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团的副总经理赵(zhào)勇于(yú)2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示的决定(dìng)，原因(yīn)是(shì)赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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