2022年(nián)是国内实施“双(shuāng)碳战略(lüè)”的攻坚(jiān)之年，作为新能源的重(zhòng)点领(lǐng)域，光伏设备行业(yè)备(bèi)受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶(fú)持(chí)和(hé)行业(yè)高(gāo)成长性背景下，上市企业产量不断(duàn)扩(kuò)大(dà)，营收、归母净利润不断增长，但行业内(nèi)上中下游板块的(de)盈利能力分(fēn)化严重，亟待(dài)引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司(sī)研究院的数据显示，光伏设备产业(yè)链盈(yíng)利参(cān)差不齐(qí)。光伏设备行业主要(yào)分(fēn)为5大板块，分别(bié)是(shì)上(shàng)游的硅料硅片生产加(jiā)工板块(kuài)，中下(xià)游(yóu)的光(guāng)伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利(lì)润结(jié)构整体呈现金字塔结构，上(shàng)游(yóu)板(bǎn)块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相关企业(yè)净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家(jiā)企业总体利(lì)润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下(xià)行(xíng)预期增加(jiā)，结(jié)合对企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)数据变化的分析，可以(yǐ)看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来降价与去库(kù)存阶(jiē)段，这对于中下游企业来说意味着原(yuán)材料成本得到控制，利于企业(yè)经营(yíng)能力(lì)提(tí)升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业(yè)利润增(zēng)长

　　在“双碳战(zhàn)略(lüè)”背(bèi)景下(xià)，作为清洁能源重(zhòng)要方向的光伏设备，市场加(jiā)大对上(shàng)市公司的(de)扶持力(lì)度。金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)统(tǒng)计(jì)发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获(huò)得(dé)的政府补助较2021年(nián)增加；累(lèi)计获(huò)得(dé)政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背(bèi)后(hòu)，与之(zhī)同(tóng)步的是上市企(qǐ)业经营规模(mó)不断扩(kuò)大，利润增速可观。产(chǎn)量方(fāng)面来(lái)看，根据国家能(néng)源局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产(chǎn)量(liàng)均实(shí)现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方(fāng)面来看，2018年光伏设备(bèi)行业(yè)实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归(guī)母净利润增(zēng)速达(dá)到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业(yè)2022年业绩(jì)下(xià)滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归母(mǔ)净(jìng)利润23.28亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行业第(dì)2。公司(sī)在去年电池片环节(jié)尤(yóu)其是大尺寸(cùn)电池(chí)处于供(gōng)不应求的状态，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备(bèi)行业归母净利润增(zēng)速居前的企业(yè)

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个(gè)百分点(diǎn)，3家企业净利润(rùn)贡(gòng)献过(guò)半

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业整(zhěng)体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现(xiàn)，上中(zhōng)下游呈现的(de)结果参差(chà)不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利(lì)，行业有(yǒu)竞争壁垒，参(cān)与厂商较少，企(qǐ)业毛利(lì)率较高；而(ér)中(zhōng)下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利(lì)率第(dì)2低，仅高(gāo)过光伏电(diàn)池组件。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛利率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅(guī)料(liào)硅(guī)片板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)较快(kuài)提升，首先是源于供不(bù)应(yīng)求背景下(xià)的涨价。作为光伏设备(bèi)行(xíng)业的原材料方，硅料硅(guī)片板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全(quán)年虽然(rán)硅片(piàn)价格波动巨大，但(dàn)从(cóng)2020年以来的数(shù)据来看，硅片价格依然(rán)处于(yú)高位。特(tè)别是上半年硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅片(piàn)、电池厂商(shāng)纷纷与硅(guī)料(liào)企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头(tóu)部企业(yè)代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报中提及(jí)量价双升，指出受(shòu)益(yì)于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持(chí)续扩产，价格(gé)同比上涨显(xiǎn)著，进(jìn)而(ér)带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域的(de)企业容易(yì)形成规模效应(yīng)。这一板块(kuài)仅有3家上(shàng)市(shì)公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业(yè)绩(jì)均呈(chéng)现(xiàn)爆(bào)发式增长，平(píng)均归母(mǔ)净利润增速为172％，特别是(shì)大全能源2022年(nián)归(guī)母净利润(rùn)191.21亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年(nián)累计归(guī)母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而(ér)这(zhè)3家企业(yè)2022年总(zǒng)共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经(jīng)营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏辅(fǔ)材(cái)等领域参与厂商(shāng)较(jiào)多(duō)，企业间竞争激(jī)烈。整体而言，光伏设备中下游(yóu)板块(kuài)2022年毛(máo)利率呈(chéng)现下行趋(qū)势(shì)，45家企业(yè)平均毛(máo)利率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆赚的背(bèi)后(hòu)，是中(zhōng)下游45家(jiā)企(qǐ)业2022年归母净利润(rùn)累计增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利(lì)润增(zēng)长贡献没有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中下游领域的光伏加(jiā)工设备和逆变器毛(máo)利(lì)率3年来基本持(chí)平，而(ér)光伏辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件毛利率下(xià)滑明显(xiǎn)，特(tè)别是光伏电(diàn)池组件成为毛利率最(zuì)低的(de)板块。

　　表(biǎo)格：光伏设(shè)备(bèi)行业不同板块的(de)毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部(bù)企业(yè)隆基绿能毛(máo)利(lì)率(lǜ)仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光(guāng)电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板(bǎn)块(kuài)涵(hán)盖18家企(qǐ)业，企(qǐ)业数(shù)量较多(duō)竞争激烈。这(zhè)一板(bǎn)块毛利率(lǜ)2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年(nián)平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因素影(yǐng)响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃毛(máo)利率下降(jiàng)12.39个百分(fēn)点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在(zài)该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个(gè)百分点以(yǐ)上。公司(sī)去(qù)年逆(nì)变器全球(qiú)出货(huò)量达(dá)77GW，逆变(biàn)设备全球(qiú)累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速(sù)度(dù)放慢，中(zhōng)下游盈(yíng)利(lì)能(néng)力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是(shì)行业写(xiě)照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高位走出下(xià)行趋势，行(xíng)业格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅(guī)等硅(guī)片(piàn)的阶段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色金(jīn)属工业协会硅业(yè)分会公布的最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价(jià)格区间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业(yè)的经营数据也可看出(chū)硅片价格(gé)下跌(diē)对上(shàng)游公司盈利的影响。今年一季度，大全(quán)能(néng)源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季度(dù)存(cún)货(huò)周转率数据发现，无论(lùn)是环比还是同比，相较(jiào)而言都有(yǒu)明显下行(xíng)趋势(shì)，说明当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片(piàn)企业存货(huò)周转率变(biàn)化趋(qū)势

　　制图(tú)：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业人(rén)士(shì)认为，上游硅料硅片(piàn)面临短(duǎn)期供过于求的局面，在清(qīng)理(lǐ)库存的阶(jiē)段下(xià)，硅片价格还有进(jìn)一步(bù)下行空间。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏加工设(shè)备(bèi)等对(duì)中下游板块，将能较好控制原材料成本，对(duì)提(tí)升毛利率、营收率等有一定(dìng)帮助。

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