金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务(wù)业能创造(zào)800万(wàn)个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来(lái)少创(chuàng)造(zào)了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双(shuāng)回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却(què)创纪录(lù)，引(yǐn)发(fā)了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先(xi什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试ān)于经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回(huí)应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物(wù)价(jià)水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持(chí)续(xù)好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落(luò)是因为(wèi)经济(jì)基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但(dàn)实体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济(jì)数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的(de)中国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随(suí)着(zhe)下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回(huí)到一个合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信(xìn)号(hào)明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业(yè)和其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走(zǒu)势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向、还(hái)是居(jū)民(mín)资产(chǎn)负债表的(de)边际变化而(ér)言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍(réng)在持续(xù)恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的(de)成长行业优势凸显。

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