大家周末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高(gāo)战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧(jǐn)急向与科(kē)索沃(wò)行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武(wǔ)契(qì)奇当天下令，将塞(sāi)尔维(wéi)亚军队的战备(bèi)状态提(tí)升到最高等级，并紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞尔维(wéi)亚军队战备状态与(yǔ)科索沃(wò)局势骤(zhòu)然(rán)紧张(zhāng)有关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞族民众与科索(suǒ)沃(wò)阿族(zú)警(jǐng)察发生冲(chōng)突，阿族警察在(zài)冲(chōng)突中(zhōng)使用(yòng)了催泪弹和(hé)震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱(qián)区(qū)行政大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的自(zì)治省，1999年科(kē)索(suǒ)沃战(zhàn)争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方(fāng)面(miàn)宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行(xíng)！这(zhè)一数(shù)据创(chuàng)年内(nèi)新高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新数据显示，美(měi)国4月PCE物价指数同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期(qī)值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标(biāo)——剔除食物和能源后的(de)核心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新(xīn)高(gāo)。

　　与此同时(shí)，追踪与(yǔ)当(dāng)前经济周(zhōu)期相关的通(tōng)胀压力的(de)周期性核心PCE仍然(rán)非常高(gāo)，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联储政策利率期货合约交(jiāo)易商周五加(jiā)大(dà)了(le)对美联(lián)储将继(jì)续(xù)加息的押注，数据公布(bù)后(hòu)，这些合约的隐含收益率(lǜ)上升(shēng)，定价美联储在6月会议上将基(jī)准利率目(mù)标区(qū)间(jiān)（目前(qián)为5％—5.25一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的可(kě)能性约(yuē)为60％。

　　据(jù)华尔街日报(bào)报道(dào)，交易员们一直坚信(xìn)，美(měi)联储今年将多次降息。但(dàn)他们(men)最终承认(rèn)，基于对期货的押注，今年降息的可(kě)能性(xìng)不大。现在，他(tā)们预计在(zài)2024年之(zhī)前不会(huì)降息，而且2024年的降息幅度低于此前(qián)的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债(zhài)务上限担(dān)忧的缓解降低(dī)了今年降(jiàng)息的可能性。交易员们现在认(rèn)为，6月份的会议可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦(bāng)基金利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化(huà)工(gōng)品种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工板(bǎn)块整体走势偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块略显分化。期货(huò)日报记(jì)者观察到，煤化工品(pǐn)种无论是下跌幅度，还(hái)是下行(xíng)斜率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原料成(chéng)本端(duān)为原油(yóu)的品种，在(zài)原油(yóu)下跌幅度(dù)不大的情况下，跌幅较(jiào)小(xiǎo)；而以(yǐ)尿(niào)素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信期货能源首(shǒu)席分(fēn)析(xī)师(shī)高明(míng)宇解(jiě)释说(shuō)，终端产品这(zhè)一分(fēn)化的根源还是原(yuán)料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险溢价(jià)将(jiāng)能源危机在期货市(shì)场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半年起市场(chǎng)进入(rù)衰退(tuì)交易主题(tí)，且目前(qián)工业品整体仍处于(yú)衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内(nèi)部(bù)来看，前期原油价格的下行已触碰到中(zhōng)东主要产(chǎn)油国(guó)的财政盈(yíng)亏平(píng)衡(héng)成本、页岩油生(shēng)产商(shāng)边际产油(yóu)成本、美国(guó)收储目(mù)标价(jià)位，在美(měi)国页岩(yán)油非常规能源产量(liàng)增速持(chí)续不达预期(qī)的情况(kuàng)下，以沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减(jiǎn)产再度(dù)推动原油供给约束(shù)的兑现，在能源品(pǐn)的下行趋势中原(yuán)油的成本(běn)支撑、供(gōng)应减(jiǎn)量率先发生，价格(gé)也率先呈现震荡筑(zhù)底的(de)迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而(ér)言，年初以来港(gǎng)口(kǒu)Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国内(nèi)三西主产区动力煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业利润丰厚的情(qíng)况下供应有增(zēng)无(wú)减，宽(kuān)松(sōng)的供需面持续带动(dòng)产业链(liàn)各环节累库，价格下跌趋势明(míng)确，亦对近期煤化工品种构成较大(dà)压(yā)制。

　　“今(jīn)年年初(chū)以(yǐ)来，煤炭(tàn)价(jià)格整(zhěng)体便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的(de)估值中枢不断下移。”中信建(jiàn)投期货分析师(shī)刘书源表示(shì)，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为区间(jiān)弱势震荡的走势，并未(wèi)出现(xiàn)较大(dà)的单边走弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周(zhōu)持(chí)续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中期期货研究院(yuàn)上海分院(yuàn)负责(zé)人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动(dòng)，消息面无利好(hǎo)刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国(guó)内煤炭(tàn)市场供应存在保障，在(zài)进(jìn)口煤增(zēng)加的情况下，市(shì)场可(kě)流通货源(yuán)充裕，今年受到天气(qì)因素的影(yǐng)响，水电出力预计逐(zhú)步好(hǎo)转，电(diàn)煤(méi)需求存在增加，但(dàn)增(zēng)速或(huò)放缓。

　　在她(tā)看(kàn)来，煤炭市场价格仍存在下调可能(néng)，成本(běn)端难以提供有力(lì)支(zhī)撑。加之煤化工整体需(xū)求端不佳，高(gāo)温(wēn)雨季部分区域(yù)需求受到(dào)影响(xiǎng)。需求(qiú)处于季节性淡季，下(xià)游用煤(méi)企业库存水平偏高，价格承(chéng)压下(xià)行，煤化工(gōng)受到成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持(chí)续(xù)走弱也与宏观需求弱势以及自身(shēn)品种的产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据(jù)前期调研，部分甲醇和尿素的(de)终端工厂，在经历疫(yì)情几年之后，并未重(zhòng)启，所以终端(duān)产品的需(xū)求并(bìng)没有因(yīn)疫情解封后(hòu)，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近期港口(kǒu)和坑口煤价(jià)加速下跌，导致煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断下(xià)移(yí)，难见反(fǎn)转。”刘书源(yuán)称。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的大(dà)幅(fú)走弱，目(mù)前甲醇企业亏损较之(zhī)前有所放大。“煤(méi)化工产业(yè)链上下游均弱化，尽管成本端松动(dòng)，但煤(méi)化工品种自(zì)身表现(xiàn)同样低迷(mí)，面(miàn)临较大(dà)的亏(kuī)损压(yā)力。”夏聪聪表(biǎo)示(shì)，近期，甲醇期货价格创2020年(nián)10月(yuè)份以来新低，现货价格(gé)同步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价(jià)格下跌(diē)幅度(dù)大于原料端，利润修复过程中止(zhǐ)。“今年(nián)以来，从甲醇成本理论(lùn)核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她(tā)称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示，由于(yú)甲醇现(xiàn)货价格不断创下(xià)新低，部分地区现货(huò)价格回到历(lì)史低位，上游甲醇生产企业整体利(lì)润(rùn)并(bìng)没(méi)有(yǒu)随(suí)着煤价回落、采购成(chéng)本下降而明显转好。“尤其(qí)是单一的煤制(zhì)甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅(fú)度(dù)较大(dà)，且(qiě)部分(fēn)内地企业(yè)有传出因甲醇价格(gé)太低(dī)，出现停车或者降(jiàng)负(fù)的消息，后续值得持续关注这(zhè)一问题。”刘(liú)书(shū)源如(rú)是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前几年的持续投产(chǎn)，国内甲醇(chún)和(hé)尿素的(de)产能不断扩张，当前下游(yóu)的需求(qiú)难以匹配新增的产(chǎn)能，未来其价格可能在1—2年都(dōu)维持较(jiào)低水平，从而开(kāi)启倒(dào)逼上游(yóu)降(jiàng)负或者去产(chǎn)能的阶段，后续大概(gài)率是一个产能的(de)上下游再(zài)平衡周(zhōu)期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪(cōng)看来(lái)，煤化工(gōng)能否走出偏弱周期主要(yào)取决于需求的恢复情况，下(xià)半年部分品种面临(lín)较(jiào)大(dà)投产压力，进口体量大的品种将受到低价进口货源(yuán)的冲(chōng)击，中长期看，煤(méi)化工(gōng)行情难有(yǒu)起(qǐ)色，即使(shǐ)存(cún)在(zài)上涨，也表(biǎo)现为长期下跌(diē)后的反弹，而(ér)不(bù)是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的(de)可(kě)能性依然较大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近期能源化(huà)工（尤其是油(yóu)化工）板块较为强势主(zhǔ)要还是(shì)基(jī)于(yú)原料端的驱动(dòng)。

　　据光(guāng)大期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整(zhěng)体(tǐ)呈现先抑后扬(yáng)的走势，受(shòu)到供需基本面收紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动(dòng)油(yóu)化工板(bǎn)块表(biǎo)现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数(shù)下跌的行情中，原油尽管受(shòu)到美国(guó)债务上(shàng)限谈判陷(xiàn)入僵局带(dài)来(lái)的(de)宏观(guān)情绪扰动，但是沙特能源(yuán)部长发言力挺(tǐng)油(yóu)价和G7在其年度领导人会议(yì)上承诺将加大力度打(dǎ)击俄罗斯逃(táo)避其石(shí)油和燃料出口(kǒu)价格上(shàng)限的行为都对于油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表示(shì)，从基本面来看，下半年全(quán)球原油供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月(yuè)报预计今年全(quán)球需求同比增加220万桶(tǒng)/日，主(zhǔ)要来(lái)自于中国需求复苏(sū)的持续；同时美国(guó)宣布将在8月收储300万(wàn)桶(tǒng)，叠加美(měi)国即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端带动(dòng)油化工整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较煤化工(gōng)较强的关键原因还是(shì)在于原料端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和(hé)API商(shāng)业(yè)原油库存超(chāo)预期大幅下降，主要源(yuán)自(zì)原油进(jìn)口的一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米大幅下降(jiàng)和随(suí)着出行旺季来临显著增长(zhǎng)的需求；包括汽油和精(jīng)炼油在内的成品油(yóu)库存均出(chū)现不同程度的下降，同时(shí)汽、柴油(yóu)表需也(yě)环比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗(luó)斯减产不及预期(qī)，但沙(shā)特能源部长发(fā)言力(lì)挺(tǐng)油(yóu)价，市场(chǎng)计价(jià)OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上考虑进一步(bù)减产，叠加美国(guó)的收储均将收紧下(xià)半年全(quán)球原油(yóu)平衡表(biǎo)。但(dàn)在美(měi)国债务上限(xiàn)谈判达(dá)成一致前(qián)，宏(hóng)观(guān)层面的不确定性仍然会影响市场情绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认(rèn)为，短期市场需关注美国(guó)债务(wù)上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高级分析(xī)师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑目(mù)前油价被市场接受度提升，预(yù)计6月化工(gōng)品市(shì)场对标的原油成本(běn)将基本维持5月平均价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会(huì)议(yì)可能不会有动作。“考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升(shēng)。预计6月化工品市场对(duì)标的原油成本将基本维持5月(yuè)平均(jūn)价(jià)格水(shuǐ)平。”陆甲(jiǎ)明(míng)说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国(guó)内石(shí)脑油制(zhì)的(de)聚乙烯生(shēng)产毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多(duō)元/吨。虽然(rán)油价也有下跌(diē)，但由于(yú)聚(jù)乙烯(xī)自身现货价格表现更弱，因而(ér)以(yǐ)原(yuán)油折算(suàn)成本的加工利(lì)润反而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好已(yǐ)进入(rù)兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减(jiǎn)产已(yǐ)在原油及成品油发(fā)运船(chuán)期中有所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产(chǎn)及3月末起暂(zàn)停的(de)伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦(yì)对本(běn)无弹性的原油供(gōng)应构成扰动。且近期沙特(tè)能(néng)源(yuán)部长(zhǎng)再次(cì)对(duì)原油(yóu)市(shì)场做(zuò)空者(zhě)发(fā)出警告，面对欧美(měi)银行业危机和美国债务上限谈判带来的(de)需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会(一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米huì)议再次(cì)减产(chǎn)的小概率事件发(fā)生，二季度起的(de)基(jī)准去库预期仍将为原油带来相对(duì)支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现(xiàn)中，油(yóu)制强于煤(méi)制(zhì)的可(kě)能性依(yī)然较大。”陆甲明表示，原料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相对(duì)充裕，因此煤炭价格下行的(de)趋(qū)势依然存在。原油(yóu)方面，夏季(jì)是(shì)成品油消费高(gāo)峰，因此(cǐ)油价(jià)往往容易获得支撑(chēng)。因此，成本(běn)端强弱(ruò)反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇(yǔ)看来，在国内动力煤市场中下(xià)游库(kù)存有效去化，或低(dī)价格(gé)刺激内产(chǎn)、进口兑现减量(liàng)预(yù)期之前，油化工结构(gòu)性强于煤化工的行情仍然有(yǒu)望延(yán)续。

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