文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释(shì)放(fàng)对(duì)判(pàn)断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这么(me)几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购(gòu)房(fáng)行为修(xiū)复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下(xià)滑(huá)可能的原因(yīn)一是居(jū)民(mín)存款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规(guī)模(mó)增加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消费和收入(rù)在(zài)4月(yuè)对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居(jū)民的(de)吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民(mín)的(de)吸引力(lì)则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产品，存款(kuǎn)理财(jk袜子总是掉怎么办，足球袜套jcái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等(děng)积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民消费(fèi)意愿依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压(yā)的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务(wù)人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预(yù)期，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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