美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的(de)法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府开(kāi)支将受到上(shàng)限(xiàn)制约直至(zhì)2024年(nián)结束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据美国国(guó)会(huì)预算办公室(shì)数据，目(mù)前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国内(nèi)生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整(zhěng)债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但(dàn)债(zhài)务上限(xiàn)危机仍可从市(shì)场预(yù)期、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本等(děng)机制(zhì)作(zuò)用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士(shì)对《中国基金(jīn)报》记者表(biǎo)示，在目前(qián)美(měi)国债务上限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具(jù)韧(rèn)性，而市场关注的(de)重点(diǎn)也(yě)将重新(xīn)回(huí)到美联(lián)储的货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共(gòng)有22次触(chù)及法定上限，每(měi)次债务(wù)上限触(chù)及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则(zé)跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的(de)可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和(hé)行业(yè)都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和(hé)具吸引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长较去年第四季有所(suǒ)改善(shàn)，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国资(zī)产的(de)信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务(wù)协议的(de)顺(shùn)利通过消除(chú)了(le)美国乃至全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进而(ér)短暂(zàn)提(tí)振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因(yīn)投(tóu)资者对两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以近期美(měi)国以及全球(qiú)资本(běn)市场并切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸没有对美(měi)国债(zhài)务上限问(wèn)题过度反应，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看(kàn)美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对(duì)于美债(zhài)危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野(yě)村东(dōng)方(fāng)国(guó)际证券资产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖令君对(duì)记(jì)者表示，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸(zhū)如美债上限等类似的(de)尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行风险(xiǎn)，主要考虑两点(diǎn)：一(yī)是多元化低(dī)相关性(xìng)资产(chǎn)配置、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行保(切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸bǎo)护。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险资产如美(měi)元(yuán)、美债(zhài)、黄金在通常较风险资(zī)产呈现明(míng)显的超额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合(hé)配(pèi)置(zhì)中保有一定(dìng)比例的(de)避险资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美(měi)债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国(guó)际(jì)金价(jià)将有支撑，短期(qī)或(huò)继续(xù)走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较高，同时全球整(zhěng)体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市(shì)场(chǎng)无差别抛售一(yī)切资产增(zēng)持现金，传统避险(xiǎn)资产随同(tóng)风(fēng)险资产(chǎn)一起下跌，因此以期(qī)权保(bǎo)护(hù)组(zǔ)合(hé)下行风险是(shì)另(lìng)一种方式(shì)。美债(zhài)违(wéi)约(yuē)并非我们的(de)基准(zhǔn切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸)假(jiǎ)设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用(yòng)市场的最佳(jiā)非对(duì)称(chēng)对冲策略是做(zuò)空美(měi)国高评级银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美(měi)联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支(zhī)出得到了保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈(tán)判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐(lè)观(guān)。可(kě)见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定(dìng)，美股仍有望进(jìn)一(yī)步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过(guò)债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再(zài)度回到(dào)美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业数据和工商(shāng)业运行情(qíng)况，等待市(shì)场自(zì)然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期(qī)，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不(bù)排(pái)除联储还会(huì)继续加息的可(kě)能，但加息周期(qī)已接近尾(wěi)声，利率基(jī)本见顶的趋势不会(huì)改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国(guó)财政部(bù)预计将可于未来7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿(yì)美(měi)元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或(huò)将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作用。债券收(shōu)益率(lǜ)或将随着(zhe)资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则称，接(jiē)下(xià)来美国财政(zhèng)部的(de)工作(zuò)重点是如何(hé)为(wèi)美债找到买家(jiā)，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差(chà)国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内(nèi)普(pǔ)通家(jiā)庭可能成(chéng)为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称(chēng)，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要(yào)调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政(zhèng)部发(fā)行(xíng)美债（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大(dà)抛(pāo)压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可(kě)能促使美联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需(xū)要(yào)关(guān)注6月利率决(jué)议(yì)中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确(què)认(rèn)停止紧缩的态度。

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