来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开(kāi)会议，分析研(yán)究当前经济形势和经济工作(zuò)。今(jīn)年以来，经济(jì)增长好于(yú)预期。不过(guò)当前(qián)经济恢(huī)复性好转，内生(shēng)动力(lì)还不(bù)强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面(miàn)对(duì)高质(zhì)量发展(zhǎn)要求(qiú)，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩(kuò)大需求(qiú)主要依靠(kào)自(zì)发修复消费，主动稳(wěn)定投资。此外(wài)，产业政策(cè)方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然是重点任(rèn)务(wù)。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成(chéng)绩，即(jí)“经(jīng)济增长好于预(yù)期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现(xiàn)回(huí)升向(xiàng)好态势”。从(cóng)一(yī)季度公布的(de)数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运(yùn)行(xíng)好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢复性的(de)，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足”。这也使得经(jīng)济(jì)转型(xíng)升级(jí)面临新(xīn)的(de)阻力(lì)，推动高质量发(fā)展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的(de)增(zēng)速，还有(yǒu)较大的差距。所以(yǐ)，经(jīng)济仍(réng萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌)需(xū)政(zhèng)策呵(hē)护。尤其(qí)是一(yī)季度(dù)降(jiàng)准后，就业压(yā)力仍然存在(zài)，我们(men)认为政策短期不会(huì)转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩大需求”是当前(qián)经济(jì)持(chí)续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没(méi)增量刺(cì)激

　　面对(duì)高质量的发(fā)展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的(de)合理增长”。这一点和去年经(jīng)济工(gōng)作会议精神一致。这也意味着稳增长不(bù)会(huì)通(tōng)过强刺激(jī)的方(fāng)式(shì)，而(ér)是统筹(chóu)推动“经济运行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持续(xù)增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和激发经(jīng)营主(zhǔ)体活(huó)力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多通(tōng)过激(jī)发市场化的力(lì)量(liàng)去推(tuī)动经济修复，通(tōng)过改革开(kāi)放的方式激发高质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫不(bù)动摇”，破除影(yǐng)响各类所有(yǒu)制企业公平竞(jìng)争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经营。要下(xià)决(jué)心从根(gēn)本上解决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限(xiàn)，主要还(hái)是以提振信心和(hé)预期(qī)、激发活力(lì)为主(zhǔ)要(yào)手段，让经济(jì)自发(fā)的内生(shēng)修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修(xiū)复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资(zī)

　　会议提出，积(jī)极的财政政策要“加(jiā)力(lì)提(tí)效”，稳(wěn)健的(de)货币政策(cè)要(yào)“精准有力”，延续了(le)去年12月会议(yì)的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次(cì)会议强调(diào)“形成扩大需求的(de)合力”，而(ér)去年12月会议的(de)相关表述是“加强各类政策(cè)协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需(xū)求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促进(jìn)文化旅游等服(fú)务消费”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要还是靠(kào)居民劳(láo)动收入的(de)自然修复。另一方面，主(zhǔ)动(dòng)稳定(dìng)投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府(fǔ)主动稳增(zēng)长的重(zhòng)点。会议提到(dào)，在超大特大(dà)城市(shì)积(jī)极稳(wěn)步推进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投资放(fàng)在(zài)更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要(yào)支持有条(tiáo)件的自贸(mào)试验区和自(zì)由(yóu)贸(mào)易港(gǎng)对接国际高标准(zhǔn)经贸(mào)规则，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议(yì)强调(diào)，加快建(jiàn)设(shè)现代化(huà)产业体系(xì)要以(yǐ)“实(shí)体(tǐ)经济”为支撑。我们(men)的(de)理解是，产(chǎn)业(yè)政策的重点是(shì)“实体经(jīng)济(jì)”，这里的实体经(jīng)济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议(yì)明确(què)“要夯(hāng)实科(kē)技自立自强(qiáng)根基，培(péi)育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车(chē)发(fā)展优(yōu)势，加快推进充电桩、萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌 line-height: 24px;'>萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌储能(néng)等设施建设和配套(tào)电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通用人工(gōng)智能发展，营造创新生态(tài)”，也提到了“重(zhòng)视(shì)防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一定程度，监(jiān)管措施也(yě)必(bì)然会跟上。此外，在(zài)互联网(wǎng)领(lǐng)域，要推(tuī)动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好(hǎo)中(zhōng)小银行、保险和信托机构(gòu)改革化(huà)险工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务管理，严控(kòng)新(xīn)增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业(yè)链、中小金融机构的(de)风险出清(qīng)，仍是大势(shì)所趋，地方债务(wù)的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年(nián)和去(qù)年最大的不(bù)同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济(jì)问题依然是(shì)存(cún)在的(de)。

　　整体看，二(èr)季度(dù)经济(jì)修(xiū)复(fù)速度(dù)或(huò)将放缓，政策相对克(kè)制。

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