4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非(fēi)农数(shù)据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了(yè)报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)回升(shēng)明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多(duō)的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了wàn)人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显(xiǎn)著高(gāo)于联(lián)储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联储的(de)紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连(lián)续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了)求(qiú)职人之(zhī)比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场才能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据(jù)出(chū)现(xiàn)明显恶(è)化(huà)，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太(tài)平洋合众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排(pái)除金(jīn)融(róng)风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有关》

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