文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计(jì)局发布4月全(quán)国规模以上工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加(jiā)杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物。2）分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。在价(jià)格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。按当月利(lì)润增速(sù)计算，4月份表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的(de)生产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业(yè)利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)均出(chū)现回(huí)落，其(qí)中回落幅(fú)度(dù)较大的行业主要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大(dà)的行业主要(yào)是机械和(hé)设备(bèi)修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润(rùn)增(zēng)速表现较好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综合利(lì)用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售量的(de)提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年同期基(jī)数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及(jí)器材制造增幅(fú)依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负(fù)；农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等多个行业的(de)利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物(dà)。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这(zhè)也(yě)意味着下游行业的利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印刷和记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械和设备(bèi)修理利(lì)润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的(de)工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号(hào)：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近(jìn)两次探(tàn)底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的(de)话，至(zhì)少还要在负(fù)值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需等(děng)到(dào)四季度。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段(duàn)，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产(chǎn)能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下(xià)导致的(de)内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系(杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物xì)人罗(luó)丹(dān)

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