金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就(jiù)不(bù)绝(jué)于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担(dān)心中(zhōng)国会(huì)陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒ2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用ng)隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务(wù)业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关(guān)情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不(bù)存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有(yǒu)物(wù)价水平(píng)持续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫(yì)情(qíng)伤痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与物价回(huí)落并存，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来看，由(yóu)于(yú)去年(nián)基(jī)数(shù)较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下(xià)降既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作(zuò)为（不(bù)计入CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民(mín)资产(chǎn)负债表的(de)边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用策优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大(dà)幅度(dù)超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是(shì)货(huò)币与有(yǒu)效(xiào)需求或供(gōng)给的不(bù)匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外(wài)市(shì)场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波(bō)动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行(xíng)空间，权益(yì)成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺(quē)是(shì)促成(chéng)成长牛的重要外部因素(sù)，物价(jià)水平的回落(luò)多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上(shàng)行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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