事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银(yín)行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是什么(me)？通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的(de)存(cún)款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协(xié)定额(é)度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率处于什(shén)么水平？为何(hé)需要规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平(píng)。但目(mù)前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源(yuán)于(yú)目前存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一天和提(tí)前七(qī)天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不约定存期(qī)，支取时需提前通知银(yín)行(xíng)，约定支取存(cún)款的(de)日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按存(cún)款人(rén)提(tí)前通知的(de)期(qī)限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)两个品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须(xū)提前一(yī)天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存款必(bì)须提前七天通知(zhī)约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户(hù)每(měi)日(rì)余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民(mín)银(yín)行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下(xià)调(diào)。目前(qián)超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行(xíng)会导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不(bù)属于单(dān)位存(cún)款和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来(lái)源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的(de)开(kāi)始？目(mù)前十(shí)年期国债收(shōu)益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪(h香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水ù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车(chē)货(huò)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金贷款政策(cè)的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生产：受五一(yī)假期及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路货(huò)运量较(jiào)上(shàng)周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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