2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域(yù)，光伏设(shè)备行业备受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在政策(cè)扶持(chí)和行业(yè)高成长性背景下，上市企业产(chǎn)量不断扩(kuò)大，营收(shōu)、归(guī)母净利润不断(duàn)增长，但行(xíng)业内(nèi)上中(zhōng)下游板(bǎn)块的盈利能力分化(huà)严重，亟待(dài)引(yǐn)起注意(yì)。

　　金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)的数据(jù)显示，光伏设备产业链盈利参(cān)差不齐。光(guāng)伏设(shè)备行业主要分为5大板(bǎn)块，分(fēn)别是上游(yóu)的硅料硅片(piàn)生产加工板(bǎn)块，中下游的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材(cái)和光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)。利润结(jié)构(gòu)整体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关(guān)企(qǐ)业净增(zēng)长的利润(rùn)贡献占(zhàn)比(bǐ)就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润贡献度小，且毛(máo)利率(lǜ)不(bù)足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅料硅片价格下行(xíng)预期增加，结合(hé)对企业经营(yíng)数据变(biàn)化的(de)分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降(jiàng)价与去库(kù)存阶段，这对于(yú)中下(xià)游企业来说意(yì)味着(zhe)原(yuán)材料成本得到控制，利于企(qǐ)业(yè)经营能力提(tí)升。

　　归母净利润(rùn)突(tū)破千亿，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略(lüè)”背景(jǐng)下，作为清洁能源(yuán)重(zhòng)要方(fāng)向的光伏设备，市场(chǎng)加(jiā)大对上市公司的扶(fú)持力(lì)度。金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持(chí)背(bèi)后，与之同步的是上(shàng)市企业经营规(guī)模不断扩大，利(lì)润增(zēng)速(sù)可观。产量方(fāng)面(miàn)来看，根据国家(jiā)能(néng)源局数据，2022年(nián)多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池(chí)片产(chǎn)量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看(kàn)出，光(guāng)伏制造(zào)端产(chǎn)量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈(yíng)利方(fāng)面来看(kàn)，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增速(sù)高达(dá)54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净(jìng)利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间(jiān)以及100％以(yǐ)内(nèi)的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有(yǒu)福斯特(tè)、安(ān)彩高科等9家企业(yè)2022年业绩(jì)下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭(xù)股份2022年(nián)实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年(nián)电池片(piàn)环节尤其(qí)是大尺寸电池处于(yú)供不应求的状(zhuàng)态(tài)，年(nián)内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净(jìng)利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长(zhǎng)20个百分点，3家企业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设(shè)备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛(máo)利率分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料(liào)硅(guī)片(piàn)享受到光伏(fú)产业的红利(lì)，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)较(jiào)高；而(ér)中下游多数(shù)板(bǎn)块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅片2020年(nián)毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快提升，首先(xiān)是源(yuán)于供不应求背景下(xià)的涨价。作为光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业的原材料方，硅料硅(guī)片板块可(kě)以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然(rán)硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅(guī)片(piàn)价格(gé)依然(rán)处于高位。特别(bié)是上半年(nián)硅片(piàn)价格持续(xù)高位运行，硅(guī)片需求端(duān)旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨额(é)订单，提前完(wán)成备(bèi)货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通威(wēi)股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双升，指出(chū)受益(yì)于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显(xiǎn)著(zhù)，进(jìn)而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料(liào)硅片(piàn)板块进入壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该领域的企业容易形成规模效应。这一(yī)板(bǎn)块仅(jǐn)有3家上市(shì)公(gōng)司，不容易形成恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企业(yè)业(yè)绩均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母净利润(rùn)增(zēng)速为172％，特别2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号是大(dà)全能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领先(xiān)。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设备(bèi)行业(yè)2022年累(lèi)计归(guī)母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅料硅片企业归(guī)母净利润就增长了(le)337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏(fú)设备行业整体(tǐ)归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)经营情(qíng)况(kuàng)

　　制图(tú)：金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两(liǎng)大板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较多(duō)，企业间竞争激烈(liè)。整体而言，光(guāng)伏(fú)设备中下游(yóu)板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势(shì)，45家企(qǐ)业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况。上(shàng)游(yóu)硅料硅(guī)片爆赚的背后，是中下(xià)游(yóu)45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长(zhǎng)贡献没有过(guò)半。

　　从(cóng)2020至2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)数据来看，中下游领域的光伏加工设备(bèi)和逆(nì)变器毛(máo)利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利(lì)率下(xià)滑明显，特(tè)别(bié)是光伏电池(chí)组件成为毛利(lì)率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业不同板(bǎn)块的(de)毛利率(lǜ)情况

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板(bǎn)块(kuài)11家上(shàng)市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头(tóu)部企业(yè)隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛利(lì)率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅材板(bǎn)块涵盖(gài)18家企业(yè)，企业(yè)数量(liàng)较多(duō)竞争激(jī)烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原材料涨价(jià)等因(yīn)素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个(gè)百分点，影(yǐng)响(xiǎng)整(zhěng)体毛利(lì)率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在(zài)该(gāi)板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为逆变(biàn)器板(bǎn)块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点(diǎn)以(yǐ)上。公司去(qù)年(nián)逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装(zhuāng)机(jī)量已突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度放慢，中下游盈(yíng)利能(néng)力(lì)有望改善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅料(liào)硅(guī)片价格(gé)自高位走(zǒu)出下行趋势，行(xíng)业格(gé)局将(jiāng)发生怎(zěn)样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅(guī)片(piàn)的(de)阶段高(gāo)点，多(duō)数硅片(piàn)价(jià)格(gé)下跌幅度超(chāo)过(guò)30％。根据(jù)中国有色金属(shǔ)工(gōng)业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片(piàn)价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区(qū)间在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交均价(jià)降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营数据也可看(kàn)出硅片(piàn)价格下(xià)跌对上(shàng)游公司盈利的影响(xiǎng)。今年一季度，大(dà)全能源(yuán)实现归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动(dòng)能(néng)2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存(cún)货周转(zhuǎn)率数(shù)据发(fā)现，无论是环比还是同比，相较而言都有(yǒu)明显下行趋势(shì)，说(shuō)明当前(qián)有(yǒu)库存积压风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季(jì)度(dù)存货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅片(piàn)企业存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率变(biàn)化趋势

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　专(zhuān)业人(rén)士认为，上游(yóu)硅料硅片面临短(duǎn)期供过(guò)于求的局面，在清理库存的(de)阶段下，硅片价格还有进(jìn)一(yī)步下行空间。这对(duì)于光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏加工设备(bèi)等对中下(xià)游板块(kuài)，将能较(jiào)好控(kòng)制原(yuán)材料成本，对提(tí)升毛利(lì)率(lǜ)、营收率等(děng)有一定帮助。

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