金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金(jīn)融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下(xià)调(diào)；而年(nián)初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变(biàn)的(de)原因之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个(gè)是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规(guī)模(mó)最大的国(guó)企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该(gāi)在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年(nián)一季(jì)度已经连(lián)续(xù)10个季(jì)度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上下游的很多(duō)行业的(de)债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年一(yī)季(jì)度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别(bié)是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再(zài)有太(tài)多影(yǐng)响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预期一(yī)样出现明(míng)显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银(yín)行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出(chū)现资产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情(qíng)况下银(yín)行股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价(jià)还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概(gài)念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银(yín)行估(gū)值也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各(gè)类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆(fù)盖(gài)率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的(de)持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告中表示(shì)，经济(jì)复苏(sū)进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整(zhěng)体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该(gāi)机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端(duān)复(fù)苏低(dī)于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复(fù)仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的催化(huà)剂。我们(men)继续看好银(yín)行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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