大家(jiā)周(zhōu)末好，先来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入(rù)最高战备状态，紧急向与科索沃行政线方向移动(dòng)

　　据(jù)塞尔维亚(yà)南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总统武契(qì)奇当天下(xià)令，将塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)军队的战备状(zhuàng)态提升到最高等级，并紧急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞(sāi)尔维(wéi)亚军队战备状态与科索沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北(běi)部(bù)兹(zī)韦钱塞族区塞(sāi)族(zú)民众(zhòng)与科索沃阿族(zú)警察(chá)发生冲(chōng)突(tū)，阿族(zú)警察(chá)在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了(le)兹(zī)韦钱区行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经被科索沃特警封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是塞尔维亚的自(zì)治省(shěng)，1999年科索沃战(zhàn)争(zhēng)结束(shù)后由联(lián)合国托管(guǎn)。2008年，科(kē)索(suǒ)沃单方面(miàn)宣(xuān)布独立(lì)，塞(sāi)尔维亚始终坚(jiān)持对科索(suǒ)沃拥有主权(quán)。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数据创年内新(xīn)高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美(měi)国4月PCE物(wù)价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预(yù)期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通(tōng)胀指标(biāo)——剔除食物(wù)和能源后(hòu)的核心PCE物价指数(shù)同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出(chū)前值和预期值(zhí)0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前经济周期相关(guān)的通胀压力的周期性(xìng)核(hé)心PCE仍(réng)然非(fēi)常高，处于1985年(nián)以来的(de)最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期(qī)货合约交易商周五(wǔ)加大了(le)对(duì)美(měi)联储将继续加息的押注，数据公布后，这(zhè)些合约的隐(yǐn)含收益率上(shàng)升，定价美联储在6月会(huì)议上(shàng)将(jiāng)基准利率目标区间（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百(bǎi)分点的可能(néng)性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易员(yuán)们一直坚信(xìn)，美联储今年将多次降息(xī)。但他(tā)们最终承认，基于对期货的押注(zhù)，今年降息的可能性不大(dà)。现在，他们(men)预(yù)计在2024年之前不会(huì)降(jiàng)息，而(ér)且2024年的降(jiàng)息幅度低于此前(qián)的(de)预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动(dòng)力市场以及债(zhài)务上限(xiàn)担忧的(de)缓解降(jiàng)低(dī)了(le)今年降息的可能性(xìng)。交易员们(men)现在认(rèn)为，6月份的会议(yì)可(kě)能会考虑加息25个基(jī)点。市场(chǎng)预计联邦(bāng)基金利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预(yù)计基准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化工板块整体(tǐ)走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工板块略(lüè)显(xiǎn)分化(huà)。期(qī)货日(rì)报记者(zhě)观察(chá)到，煤化工品种(zhǒng)无(wú)论(lùn)是下跌幅度，还是下行斜率，均(jūn)大于(yú)油化工品种。以(yǐ)PTA等(děng)原(yuán)料成本端为原油的品种，在原油下(xià)跌(diē)幅度(dù)不(bù)大的情况下，跌(diē)幅较(jiào)小(xiǎo)；而以(yǐ)尿素、甲醇原料(liào)成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌(diē)幅(fú)较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期(qī)货能源首席分析师(shī)高明宇解释说，终端产品这一分化(huà)的根源还是(shì)原料端表现的差(chà)异(yì)。“俄乌(wū)冲(chōng)突的战争风险溢价将能源危(wēi)机在期货市场的影射(shè)推向顶峰，2022年下(xià)半年起市场进入衰退交易主题，且目前工业品整(zhěng)体(tǐ)仍处于衰(shuāi)退交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能(néng)源板块内(nèi)部来看，前期原(yuán)油价格(gé)的下(xià)行已触(chù)碰到中东(dōng)主(zhǔ)要产油(yóu)国的财政盈亏(kuī)平(píng)衡成本、页岩油生产商边际(jì)产油成本、美国收储(chǔ)目标价位，在美国页岩油非(fēi)常规(guī)能源产量(liàng)增速持续不达预期(qī)的情况下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油(yóu)供给约束的兑现，在(zài)能源品(pǐn)的(de)下(xià)行趋(qū)势中原(yuán)油的成本支撑、供应(yīng)减量率先(xiān)发生，价(jià)格也(yě)率先呈现震荡筑底的(de)迹象(xiàng)。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而(ér)对(duì)于煤(méi)炭而言，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左右(yòu)，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚(hòu)的情况下(xià)供(gōng)应(yīng)有增无(wú)减，宽(kuān)松(sōng)的(de)供(gōng)需(xū)面持(chí)续带动产业链各(gè)环节累库，价格下跌趋势明(míng)确(què)，亦对(duì)近期(qī)煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格整体便处于(yú)震荡下行的趋势(shì)中(zhōng)，原料煤炭成本端的支(zhī)撑弱化，使煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种的估(gū)值中枢(shū)不断(duàn)下移。”中信(xìn)建投(tóu)期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油(yóu)整体(tǐ)为(wèi)区间弱(ruò)势震荡(dàng)的走势，并未出现较大的(de)单边走(zǒu)弱(ruò)趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而言(yán)，本周持(chí)续走弱(ruò)未见反转迹(jì)象(xiàng)。”方正中期期货(huò)研(yán)究(jiū)院上海分(fēn)院负(fù)责人夏聪聪解释说(shuō)，煤化工市(shì)场缺乏利好驱动，消息面(miàn)无利(lì)好刺激，导致(zhì)行情持续低迷(mí)。国内煤(méi)炭市场供(gōng)应存(cún)在保障，在进口煤增加的情况下(xià)，市场可流通货源充裕，今年受到天气因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)，水电出(chū)力预计逐步好转，电(diàn)煤需求存在增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价(jià)格仍存在下调可能，成本端难以提供有力支(zhī)撑。加之煤化工(gōng)整体需求端不佳，高温雨(yǔ)季部分区域需求受到影响。需求处于季节性淡季(jì)，下游用煤企业库存水平偏(piān)高(gāo)，价格(gé)承压下行，煤化工受到成(chéng)本端的(de)拖累。

　　事(shì)实上，煤化(huà)工近期(qī)的持续(xù)走弱也与宏观需求弱(ruò)势以及自身品种的产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和(hé)尿素的终端工厂，在经历疫情几年之(zhī)后，并未重启(qǐ)，所以终端(duān)产品的需求并没有因疫情解封后，出现(xiàn)显著恢(huī)复。叠加近期港口和坑(kēng)口煤价加速下跌，导致煤(méi)化工品种的估值(zhí)中枢不断下移(yí)，难见反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇企业亏损较之(zhī)前有所放(fàng)大。“煤(méi)化工产业链上下游均弱化，尽管成本端(duān)松动，但煤化工品(pǐn)种(zhǒng)自(zì)身表现(xiàn)同样(yàng)低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇(chún)期(qī)货价格创2020年10月份以来新低，现货价格(gé)同步走低，内蒙(méng)地(dì)区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于原(yuán)料端，利润修复过程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成(chéng)本理论核(hé)算来看，行业整体处于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘(liú)书源也(yě)表示，由于甲醇(chún)现货价格不(bù)断创(chuàng)下新低，部分地区现货价(jià)格回到(dào)历史低位，上游甲醇(chún)生产企业整体利润并没有随着煤价回(huí)落(luò)、采购成本下降而明显转好。“尤(yóu)其是单一的(de)煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企(qǐ)业有传(chuán)出因甲醇(chún)价(jià)格太低(dī)，出现停车或者降负的消息，后续值得持(chí)续关注这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短(duǎn)期，煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期的迹(jì)象。“经历过前几年的持(chí)续投产，国内甲醇和尿素(sù)的产能不断扩(kuò)张，当前下游(yóu)的需求(qiú)难以匹配新增的产能，未(wèi)来(lái)其(qí)价格(gé)可能在(zài)1—2年都维持较低水平(píng)，从而开(kāi)启(qǐ)倒逼上游降负或者去产能的(de)阶段，后续大概率是(shì)一个产能的(de)上下(xià)游再(zài)平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工能(néng)否走出偏弱周期(qī)主要取(qǔ)决于需求的恢复情(qíng)况(kuàng)，下半(bàn)年(nián)部(bù)分品种面(miàn)临较大(dà)投产压力(lì)，进口体(tǐ)量大(dà)的(de)品种将受到低价进口货源的冲击，中长期看，煤(méi)化工(gōng)行情难有起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的反(fǎn)弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能(néng)性依(yī)然较大(dà)

　　采(cǎi)访中(zhōng)记(jì)者了解(jiě)到，近期能源化工(gōng)（尤其是油(yóu)化工）板块较为强势(shì)主要还是(shì)基于(yú)原(yuán)料端的驱动(dòng)。

　　据光大期货分析师(shī)杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受(shòu)到(dào)供需基(jī)本面收紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带动油化(huà)工板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大(dà)宗商品多数下(xià)跌的行(xíng)情中，原油尽(jǐn)管受到(dào)美国债务(wù)上限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是(shì)沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其年度领导人会(huì)议上承诺将(jiāng)加大力度打击(jī)俄罗斯逃避其石油和燃料(liào)出口价格(gé)上(shàng)限的行为都对于油价起到提(tí)振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全球原油供需将进一(yī)步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球需求同比增加(jiā)220万桶(tǒng)/日，主要来自于中国需求复苏(sū)的持续；同(tóng)时美(měi)国宣布将(jiāng)在(zài)8月收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原(yuán)油维持强势从成本端带动(dòng)油化工整(zhěng)体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强(qiáng)的关键原因(yīn)还是在(zài)于原料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油库存超预期大幅下(xià)降，主要源自原油进(jìn)口的(de)大幅下降和随(suí)着出(chū)行旺(wàng)季来临(lín)显著增(zēng)长的需求；包括汽油和(hé)精炼油在(zài)内的成品油(yóu)库存均出现不同程度的下(xià)降，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日的会(huì)议(yì)上(shàng)考虑(lǜ)进一步减(jiǎn)产，叠加(jiā)美国的(de)收储均将收紧(jǐn)下(xià)半(bàn)年全球原油平衡表(biǎo)。但在美国(guó)债务上限谈判达成(chéng)一致(zhì)前，宏(hóng)观层面的不确定性仍然(rán)会(huì)影响市场情(qíng)绪。”杜冰(bīng)沁(qìn)认为，短期市场需关注美国债务上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判结果和(hé)6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高级分(fēn)析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议(yì)将近。考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提(tí)升(shēng)，预(yù)计(jì)6月化工(gōng)品(pǐn)市场对标的原油(yóu)成(chéng)本将(jiāng)基本维(wéi)持(chí)5月平均价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议(yì)可能(néng)不会(huì)有动作(zuò)。“考(kǎo)虑目前油(yóu)价被(bèi)市场接受度(dù)提升。预(yù)计6月化工品市场(chǎng)对标的(de)原油成本将(jiāng)基本维(wéi)持5月平均价格水平(píng)。”陆甲明说(shuō)。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石脑油制的聚(jù)乙烯生产毛(máo)利(lì)，已经(jīng)从(cóng)500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下(xià)跌，但由(yóu)于聚乙(yǐ)烯自身现货价格表现(xiàn)更弱，因而以原油折算成(chéng)本(běn)的加工利润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原(yuán)油供应端(duān)的利好已进入兑现(xiàn)期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已(yǐ)在原油及成品(pǐn)油发(fā)运(yùn)船(chuán)期中有所(suǒ)体现(xiàn)。“加拿(ná)大野火蔓延造(zào)成(225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子chéng)的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍(réng)未恢(huī)复(fù)，亦对本(běn)无弹性的原油(yóu)供应构成扰动。且近期沙特能源部(bù)长(zhǎng)再次对(duì)原油市场做空者发出警告，面(miàn)对欧美银行业危机和美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)谈判带来(lái)的需求端(duān)不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月(yuè)4日会议(yì)再次减(jiǎn)产的(de)小概率事件发生，二季度(dù)起的基准(zhǔn)去库(kù)预(yù)期仍将(jiāng)为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于(yú)煤制的(de)可(kě)能(néng)性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目(mù)前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是(shì)成品油(yóu)消(xiāo)费(fèi)高峰(fēng)，因此油价往(wǎng)往(wǎng)容易获(huò)得支(zhī)撑。因此，成(chéng)本端强弱(ruò)反(fǎn)差(chà)或依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在(zài)国(guó)内动力煤市场(c225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子hǎng)中(zhōng)下游库存有效(xiào)去(qù)化，或低(dī)价格刺激内产、进(jìn)口兑现减量预期之前，油化工结构性强(qiáng)于煤化工的行情仍然有望延续(xù)。

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