金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚(shàng)有争(zhēng)议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是(shì)地方债的(de)主要(yào)持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风(fēng)险。例如(rú)，近期(qī)贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业(yè)公开发行的(de)公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府背书(shū)的高(gāo)信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行债券(quàn)融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一(yī)种(zhǒng)债权融资(zī)的规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发(fā)债余(yú)额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际上(shàng)已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对(duì)政府债务(wù)利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信用(yòng)债市(shì)场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分(fēn)经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济(jì)复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的(de)按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的(de)角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投(tóu)债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可(kě)否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协(xié)十三届(jiè)全国委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)金典保质期一般是多久啊 金典牛奶过期了几天还能喝吗挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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