事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需求相关的服(fú)务(wù)业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济(jì)表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非(fēi)食品中的(de)商品、不(bù)完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际(jì)定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分耐(nài)用(yòng)品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材(cái)料(liào)成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部(bù)分(fēn)中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价(jià)格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1km是公里吗，1km等于多少公里个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料(liào)和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)中(zhōng)下游行(xíng)业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃气供(gōng)应环(huán)比延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金(jīn)证券股份有限公(gōng)司(sī)

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