美国(guó)债务(wù)上限危机暂时“告(gào)一(yī)段落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议(yì)院通过了一项关于联邦政府债务(wù)上限(xiàn)和预算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法(fǎ)案政(zhèng)府开支将(jiāng)受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美(měi)国国会预(yù)算(suàn)办公室数据，目(mù)前美国(guó)联邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生(shēng)产总值(zhí)比例已超过(guò)120％，相当于每(měi)个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾(céng)出(chū)现过(guò)实质性(xìng)债务(wù)违约，但债务上限危(wēi)机仍可(kě)从(cóng)市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制(zhì)作(zuò)用于全球金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目(mù)前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看(kàn)美债(zhài)上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)将更具(jù)韧性，而市场关(guān)注的重点也将(jiāng)重(zhòng)新(xīn)回到美联储(chǔ)的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触(chù)及法定(dìng)上限，每(měi)次债务上限触(chù)及后(hòu)均得到了(l15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗e)上调或(huò)暂停(tíng)，只是经历的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次(cì)债务危(wēi)机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来新高，香(xiāng)港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌至年(nián)内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行业(yè)都(dōu)遭到(dào)抛售，但这次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相对于美国(guó)和发(fā)达市场更(gèng)具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰国(guó)和(hé)韩(hán)国。

　　具(jù)体(tǐ)就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年(nián)首季(jì)盈利增长较去年(nián)第四季有所改善(shàn)，有(yǒu)助(zhù)提振(zhèn)对中国资产的(de)信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美国(guó)乃至全球(qiú)面临的一个(gè)不(bù)明(míng)朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策(cè)略总监吴照(zhào)银对记者称，因(yīn)投资(zī)者对两党(dǎng)达成一致有确(què)定的预期，所(suǒ)以近期美国(guó)以及全球(qiú)资本市(shì)场并没(méi)有对美国(guó)债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较(jiào)为(wèi)平淡，但(dàn)野村(cūn)东方国际证券资(zī)产管理部(bù)总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是(shì)多(duō)元化低相关性(xìng)资产配置、二(èr)是支付保险(xiǎn)费的另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限危机(jī)历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额收益(yì)，因(yīn)此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美(měi)债季(jì)度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型(xíng)的(de)避(bì)险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会(huì)高位(wèi)震荡(dàng)，通胀不(bù)确定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时全球整(zhěng)体风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机(jī)环境(jìng)下(xià)，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期(qī)，市场(chǎng)无(wú)差(chà)别抛售(shòu)一切资产增(zēng)持现金，传(chuán)统避险资产随同(tóng)风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下(xià)跌，因此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合下行风(fēng)险(xiǎn)是另一(yī)种方式。美债违约并(bìng)非我们的(de)基准假设(shè)，如果(guǒ)出(chū)现(xiàn)此类尾(wěi)部风(fēng)险，做多(duō)波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高评(píng)级银行（评级下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限的(de)提升，将促(cù)进美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对美股也(yě)是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府(fǔ)的(de)财政支出得到(dào)了保证，在两年内可(kě)以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美(měi)国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落(luò)定(dìng)，美股仍(réng)有望进一步(bù)有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已(yǐ)经(jīng)投票(piào)通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再(zài)度回(huí)到(dào)美国未来的财政政策和货币政策(cè)上。肖(xiào)令君认为，如果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据(jù)依(yī)赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业数据和工商业运(yùn)行(xíng)情况，等待市(shì)场(chǎng)自然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开启降(jiàng)息(xī)，年内(nèi)降息的乐观(guān)预(yù)期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储还会(huì)继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率(lǜ)基(jī)本见顶的(de)趋(qū)势不会改变，因此预计加息对(duì)市场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗耀庭认为(wèi)，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预计将可于未来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或(huò)将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用(yòng)。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随(suí)着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下来美(měi)国财政部的工(gōng)作重点是(shì)如何为美债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个(gè)重要(yào)看点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代(dài)表的(de)贸易顺差(chà)国是(shì)否(fǒu)购(gòu)买美债；第三(sān)，美(měi)国国(guó)内普通家庭可(kě)能成为购买美债(zhài)异(yì)军突起(qǐ)的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分析(xī)称，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如果美(měi)联储缩表卖出美(měi)债，美国(guó)财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有(yǒu)可能促(cù)使美联(lián)储美联(lián)储停(tíng)止加息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除了此(cǐ)前暗示未来还会(huì)加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联(lián)储是否能进一步(bù)确认停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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