美国(guó)债务上(shàng)限危机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议(yì)院通过，根(gēn)据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避(bì)免发(fā)生债务违(wéi)约。根据美(měi)国国(guó)会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当(dāng)于每(měi)个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实质性债务违约，但债(zhài)务上限危机(jī)仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机(jī)制作用于(yú)全球金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对(duì)《中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报》记者表示(shì)，在目前(qián)美国债务上限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将重新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次(cì)债(zhài)务上限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年(ni88是不是质数，79是质数吗án)债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决前(qián)后(hòu)，标普500指数(88是不是质数，79是质数吗shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机谈判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数(shù)创1990年以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒生指数(shù)则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违(wéi)约的可(kě)能性非(fēi)常低(dī)，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生(shēng)违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国(guó)和发达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催化剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助(zhù)提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市(shì)的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议(yì)的顺利通过消除(chú)了美(měi)国乃(nǎi)至全球(qiú)面(miàn)临的一个(gè)不明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂提振市(shì)场情绪(xù)。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银(yín)对记者称，因(yīn)投资者(zhě)对(duì)两党达成(chéng)一致有确(què)定的(de)预期，所以(yǐ)近期美(měi)国以及全(quán)球资本市场并没有对美国(guó)债务上限问题过(guò)度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美(měi)债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际证券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资总监肖(xiào)令(lìng)君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑两点：一是多(duō)元化(huà)低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类(lèi)策略，为组合提(tí)供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美(měi)债(zhài)、黄金在通常较风险资(zī)产呈现明显的超额收(shōu)益，因(yīn)此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险资产有助(zhù)对冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因(yīn)为美债利(lì)率短期内(nèi)仍会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确(què)定性仍然(rán)较(jiào)高，同(tóng)时全球整体(tǐ)风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同跌(diē)的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无(wú)88是不是质数，79是质数吗差别抛售一切资产增(zēng)持(chí)现(xiàn)金，传统避险资产随同(tóng)风险资(zī)产一起下(xià)跌，因(yīn)此以期(qī)权保(bǎo)护组合下行风险是另一种方式。美债违约并(bìng)非我(wǒ)们(men)的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波动率、以及做空风险资(zī)产的(de)衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国高评(píng)级银(yín)行（评级下调(diào)、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对(duì)记者表示(shì)，美债(zhài)上限(xiàn)的(de)提(tí)升，将促进美(měi)联储停(tíng)止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的(de)财政支出得到了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最近两周(zhōu)的(de)美债谈判(pàn)关(guān)键期，美国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观(guān)。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃(āi)落(luò)定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步(bù)有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和(hé)货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债(zhài)务(wù)上限法案，市(shì)场关(guān)注焦点再度回到美国未来的(de)财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如(rú)果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数(shù)据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待市场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预(yù)期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经(jīng)济数据(jù)上看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除(chú)联(lián)储还(hái)会继续加息的可能(néng)，但加(jiā)息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计(jì)加息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为(wèi)，债(zhài)务(wù)上限(xiàn)协议(yì)通过后，美国财政部预计(jì)将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著的(de)吸力作用(yòng)。债券收益率或(huò)将随着(zhe)资本流出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财(cái)政(zhèng)部的工作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个(gè)重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来(lái)是(shì)否(fǒu)要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中(zhōng)国为代表的贸易(yì)顺差国是否(fǒu)购买美(měi)债；第三，美(měi)国(guó)国(guó)内普通家庭可能成(chéng)为购买美债异军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币(bì)政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美(měi)债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这无疑会(huì)给美债市场(chǎng)造(zào)成极(jí)大(dà)抛压(yā)。他总结道，美债(zhài)的重新发行(xíng)，有(yǒu)可能促(cù)使美联储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的(de)措辞，需要关注6月(yuè)利(lì)率决议中(zhōng)美(měi)联储是否能进一步确(què)认停止紧缩的态(tài)度。

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