金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明(míng)，让(ràng)城投(tóu)债(zhài)成为关(guān)注(zhù)的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能(néng)力(lì)已经(jīng)越(yuè)来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务(wù)、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的(de)前(qián)提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后(hòu)应加(jiā)大(dà)中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务主要(yào)体现形(xíng)式(shì)

　　城投(tóu)债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行(xíng)的(de)公(gōng)司债券和中期(qī)票(piào)据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设(shè)的(de)投融资(zī)机构，很难(nán)完全独立(lì)成为与政府无关的纯市(shì)场化(huà)的企业。城(chéng)投的(de)债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加(j少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的iā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场(chǎng)都造成负(fù)面(miàn)冲击(jī)，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的云南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全(quán)国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的(de)按(àn)时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问(wèn)题(tí)，反而(ér)会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济(jì)发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就(jiù)意(yì)味(wèi)着城投公司(sī)能够(gòu)具备低成本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作(zuò)细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规(guī)范(fàn)化退出的(de)有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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