文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)顺利释(shì)放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多(duō)减是(shì)不(bù)是(shì)超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决于(yú)存款会(huì)受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费》，20吴亦凡还出得来吗22.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前(qián)还(hái)款对存(cún)款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财(cái)等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规(guī)模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　吴亦凡还出得来吗alt="存款去哪儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207518.png">

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下(xià)滑的(de)又一(yī)个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大(dà)提前(qián)还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房利(lì)率还在下(xià)降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据(jù)显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)吴亦凡还出得来吗因居民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积(jī)攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷(dài)在(zài)后续(xù)几(jǐ)个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期(qī)或(huò)不(bù)会成为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行(xíng)为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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