公(gōng)募基(jī)金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的托管人结(jié)算(suàn)模式和(hé)券(quàn)商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金(jīn)行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推(tuī)出也(yě)吸引了行业各方目光，据(jù)业内人(rén)士(shì)透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的(de)基金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公(gōng)司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结(jié)算模式(shì)迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最早出(chū)现也是最为(wèi)成(chéng)熟的(de)基金(jīn)结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源(yuán)的有(yǒu)力(lì)抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的(de)交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各方探(tàn)索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分别由博(bó)道(dào)、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积极研究这一(yī)新的业务(wù)。”一位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账户，无须(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证转账存(cún)入资金，每个(gè)交易(yì)日基金公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对(du我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意ì)产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)额度的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资(zī)金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行(xíng)比较关注的托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题(tí)，一定程度上(shàng)调动了(le)托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已(yǐ)经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低(dī)运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金(jīn)公司的我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意商业利益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更(gèng)多(duō)的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破了现行(xíng)客(kè)户交(jiāo)易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模(mó)式(shì)的创新点，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券(quàn)；三是日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结(jié)算模式(shì)还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申(shēn)购(gòu)赎回(huí)都(dōu)通(tōng)过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业(yè)务(wù)也是通过券商完(wán)成，可(kě)以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强(qiáng)了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结(jié)算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买(mǎi)市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了(le)开户环节，免去(qù)了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风(fēng)险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升，同时(shí)也简化了(le)开户环节，免去了(le)三？存(cún)管(guǎn)登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要(yào)优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中于原来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是(shì)需要将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券(quàn)结(jié)模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资(zī)运(yùn)作过程，减少银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算(suàn)模我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明(míng)确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通(tōng)过交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离(lí)，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风险，托管(guǎn)人负责(zé)交收；日(rì)终资(zī)金(jīn)对账实现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账(zhàng)，可(kě)防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也(yě)谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不(bù)足(zú)之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管人结算模式(shì)，该模式(shì)与托管人结算(suàn)模式一致，对投资(zī)组合而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日(rì)常投资(zī)运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的(de)障碍并不大(dà)。”一家基(jī)金公司人士表示，这类(lèi)业务(wù)具备(bèi)一定吸(xī)引力(lì)，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算模(mó)式，这一(yī)模(mó)式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期(qī)，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式(shì)会保持(chí)高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士(shì)更(gèng)有信心(xīn)，认为(wèi)这是(shì)一(yī)个(gè)基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产(chǎn)品资金全(quán)额留存在(zài)托(tuō)管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留(liú)沿用券商(shāng)结算模(mó)式下的场内交易前(qián)端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模(mó)块(kuài)涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券商和托管行的系(xì)统改动较大(dà)，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户(hù)管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个(gè)环节(jié)需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积(jī)极态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目前(qián)公募基(jī)金结(jié)算的主流(liú)模式。这一(yī)模式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券(quàn)商的交易席位直连报(bào)盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于(yú)2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率(lǜ)改(gǎi)善及(jí)券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一(yī)共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了券(quàn)结(jié)模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基(jī)金相关(guān)人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，每(měi)种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金(jīn)管理人(rén)可(kě)以根据(jù)不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度(dù)的(de)调动(dòng)各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着(zhe)券结(jié)模式(shì)的持续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金等(děng)产品类(lèi)型上，券(quàn)结(jié)模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式(shì)在(zài)中小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动(dòng)券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券(quàn)结模(mó)式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试(shì)水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技(jì)术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适(shì)度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基(jī)金(jīn)公(gōng)司、基金(jīn)产品(pǐn)与券(quàn)商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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