5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公(gōng)告(gào)称(chēng)，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的(de)央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素(sù)的(de)，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更(gèng)多(duō)资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服(fú)务实体经济和国(guó)家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活(huó)跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成为(wèi)两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三(sān)大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的(de)行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本面在今年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机(jī)会，判断(打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人duàn)中特估的机会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述(shù)数据(jù)显示(shì)，根(gēn)据偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过(guò)30％的(de)偏(piān)股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股央(yāng)国企(qǐ)的(de)持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司(sī)的投研(yán)，落实到日常的(de)投(tóu)研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员(yuán)过去(qù)对国央企的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利(lì)用(yòng)当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地(dì)调研的的成果，了(le)解国央(yāng)企经营思路(lù)和财务导向的(de)变(biàn)化打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人，结(jié)合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持(chí)续发展能力(lì)等(děng)方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发(fā)生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行(xíng)情的(de)机(jī)会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具(jù)备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的认知误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为，对于(yú)国(guó)央企的(de)估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私(sī)人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直(zhí)言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内团队对于(yú)中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披(pī)露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的(de)可持(chí)续估值，要(yào)重视股东、员工和社(shè)会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经(jīng)理李(lǐ)欣更(gèng)细(xì)致分析(xī)在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和(hé)可(kě)持续(xù)发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业(yè)价值(zhí)的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特(tè)色(sè)的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思(sī)维的变化，还(hái)有估(gū)值结论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提(打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在(zài)实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以使用。

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