4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一(yī)致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或(huò)反(fǎn)映制(zhì)造业(yè)边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增(勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善zēng)就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就业分别(bié)为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增(zēng)速低(dī)于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度(dù)之(zhī)一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待(dài)业(yè)人数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美(měi)国(guó)就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息(xī)意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就(jiù)业(yè)数据(jù)的走势(shì)。非农就业(yè)超预期(qī)叠加工资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自：2023年5勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善月(yuè)6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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