来(lái)源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活(huó)动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经(jīng)济(jì)复苏(sū)的力量(liàng)并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的(de)增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通(tōng)过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而(ér)随着防(fáng)疫需(xū)求(qiú)的(de)降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分(fēn)行(xíng)业(yè)仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的(de)是通用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行(xíng)业(yè)产能持续(xù)扩张有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提(tí)升和消(xiāo)费(fèi)意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于R别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了CEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业投(tóu)资(zī)扩产造(zào)成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库(kù)进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数(shù)据(jù)：各(gè)国国(guó)债收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利(lì)差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对(duì)流(liú)动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美国(guó)总体物(wù)价(jià)水平(píng)温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来(lái)应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需(xū)要(yào)在一段时间(jiān)内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货(huò)币(bì)政策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然(rán)而(ér)除(chú)非形势显著恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从(cóng)根(gēn)本(běn)上(shàng)改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议(yì)，就(jiù)涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出(chū)一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局(jú)的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的(de)努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费(fèi)持续回(huí)升的(de)动力；国资(zī)委强调着力(lì)发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有(yǒu)关方(fāng)面优化就(jiù)业、收(shōu)入(rù)分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于(yú)营造放心(xīn)消费环(huán)境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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