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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表(biǎo)现(xiàn)2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价(jià)格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，带(dài)动交通(tōng)工(gōng)具(jù)用燃料(liào)等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来(lái)明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基(jī)数(shù)拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，C安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方PI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延(yán)续(xù)回(huí)落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方金证券股(gǔ)份有限公司

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