2023年(nián)前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受(shòu)本(běn)报采访解析他(tā)们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快速复苏(sū)可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美(měi)货(huò)币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟服(fú)务业(yè)获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去(qù)几(jǐ)年受到(dào)疫(yì)情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太(tài)差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要中国经(jīng)济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复(fù)苏的(de)道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和(hé)地(dì)产(chǎn)方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要(yào)来自外(wài)需减弱(ruò)和内需(xū)恢(huī)复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并(bìng)不(bù)需要太强的(de)政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利(lì)的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势(shì)的开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等(děng)，欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的(de)政策立场，短期(qī)调整货币(bì)政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可(kě)能(néng)。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬(tái)升的(de)可能，这将会(huì)是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上(shàng)进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间(jiān)保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)还(hái)没有回到(dào)美联储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年(nián)上半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业(yè)问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预(yù)期发(fā)生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元(yuán)流动(dòng)性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来(lái)了。不论是美(měi)国的(de)银行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了(le)流(liú)动性和短期成本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预(yù)期(qī)从今(jīn)年(nián)三(sān)季度开始，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官(guān)员的华大基因是国企吗点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联(lián)储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的(de)差(chà)距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息(xī)后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡(héng)。后续如(rú)果美国(guó)金融(róng)体系风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联(lián)储结束(shù)加息周期及随(suí)后的(de)宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济(jì)状况触(chù)底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在(zài)美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获(huò)得(dé)利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部(bù)分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数字化(huà)的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有(yǒu)非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在(zài)的目(mù)标用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和(hé)软科(kē)技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大(dà)运(yùn)营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩(hán)国(guó)市场(chǎng)则(zé)将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利(lì)润和(hé)现金流(liú)，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度(dù)学(xué)习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的(de)需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资源进(jìn)行(xíng)训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云(yún)服务商的发展。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及行(xíng)业自(zì)律(lǜ)是有其必(bì)要性(xìng)的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出(chū)台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其(qí)对社会(huì)产生的(de)影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律性暂停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管理等(děng)工(gōng)作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领域的监管会(huì)日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么(me)目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对(duì)于(yú)企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今(j华大基因是国企吗īn)年经济(jì)开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期(qī)的(de)美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等(děng)级的企(qǐ)业债。不(bù)看好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低(dī)的(de)企业债，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息(xī)预(yù)期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的(de)表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看，我们(men)认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供(gōng)不(bù)错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和(hé)医药(yào)；创业板指的(de)吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互(hù)联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下(xià)行的(de)定价不(bù)足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可(kě)能(néng)启动趋势(shì)性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩大(dà)。

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