4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气(qì)度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制(zhì)造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行(xíng)；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存较太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价(jià)格(gé)200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总(zǒng)价格(gé)指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可(kě)能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体(tǐ)化产(chǎn)业(yè)链、需求(qiú)链的(de)格局不断优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延(太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗yán)续年初至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷(dài)推(tuī)动下(xià)，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准(zhǔn)财(cái)政的(de)主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预(yù)期、稳地(dì)产政策(cè)不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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