2022年(nián)是国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻(gōng)坚(jiān)之年(nián)，作(zuò)为新能源(yuán)的(de)重点领域(yù)，光(guāng)伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶(fú)持和行业高成长(zhǎng)性背景下(xià)，上市企业(yè)产量不断扩大，营(yíng)收、归母净利(lì)润(rùn)不(bù)断增长(zhǎng)，但行业内上中下游板(bǎn)块的盈利能(néng)力(lì)分(fēn)化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的数据显示(shì)，光(guāng)伏设(shè)备产业链盈利(lì)参差(chà)不齐。光伏设(shè)备(bèi)行业主要分为5大板块，分别是上游的硅(guī)料硅片生产加工板块，中下游的(de)光伏加工设备(bèi)、逆变(biàn)器、光(guāng)伏辅材和光伏电池组件。利(lì)润(rùn)结(jié)构整体(tǐ)呈现金字(zì)塔(tǎ)结构，上游板块处(chù)于金字(zì)塔底层，2022年(nián)3家相关企业净增长的利(lì)润贡献(xiàn)占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润贡献度(dù)小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶

　　随着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预(yù)期(qī)增加(jiā)，结合对企业经(jīng)营数据变(biàn)化的分析(xī)，可以看出：光伏设备(bèi)的上(shàng)游将迎(yíng)来降价与去库存阶段，这对于(yú)中下游企业来说意味着原材料成本得到控制，利于企业经营能力(lì)提升(shēng)。

　　归母(mǔ)净利润突(tū)破千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背(bèi)景下，作(zuò)为清洁能源重要方向的光伏设备，市场加大对上市(shì)公司的(de)扶持力(lì)度。金融界上市(shì)公司研究院统计发现，行(xíng)业(yè)中48家上市公司，有33家2022年获得的(de)政府补助较2021年增加(jiā)；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之(zhī)同步(bù)的是上市(shì)企业经营规模不断扩大，利(lì)润(rùn)增速可观。产量(liàng)方面(miàn)来看，根据国(guó)家能源局(jú)数(shù)据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以(yǐ)看出，光伏(fú)制造端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈(yíng)利方(fāng)面(miàn)来寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶看(kàn)，2018年光(guāng)伏设备行业(yè)实(shí)现归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内(nèi)的企业(yè)，分别为8家、12家和(hé)19家。仅(jǐn)有(yǒu)福斯特(tè)、安彩高科等(děng)9家企(qǐ)业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居行(xíng)业第(dì)2。公司在(zài)去年电池片(piàn)环节尤其是(shì)大尺(chǐ)寸电池处于供(gōng)不(bù)应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能力持(chí)续(xù)提升。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)归母净(jìng)利润增速居前的企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年(nián)增(zēng)长20个百分点，3家(jiā)企业净(jìng)利润贡献过(guò)半

　　光伏设(shè)备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析发现，上中下(xià)游呈现的(de)结(jié)果参差(chà)不齐(qí)，上(shàng)游(yóu)硅(guī)料硅片享受到光伏产业(yè)的(de)红(hóng)利(lì)，行业(yè)有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)较高；而中下游多(duō)数板块毛(máo)利(lì)率不及行业平均。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快提升，首先是源于(yú)供不(bù)应求背景下的涨价。作(zuò)为光伏设备(bèi)行业的原(yuán)材料方(fāng)，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然(rán)硅片(piàn)价格(gé)波动巨大，但从(cóng)2020年(nián)以来的数据来看，硅(guī)片价(jià)格(gé)依(yī)然处于高位。特(tè)别(bié)是(shì)上半年硅片价(jià)格持续高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游的(de)头部(bù)企(qǐ)业代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中提(tí)及量价双升(shēng)，指出受益于多晶(jīng)硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格同比(bǐ)上涨显著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高(gāo)，深耕该领域的(de)企(qǐ)业(yè)容易形成(chéng)规模(mó)效应。这一板块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备行(xíng)业2022年累(lèi)计(jì)归母净(jìng)利(lì)润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年总(zǒng)共实(shí)现归母净利(lì)润516.66亿元，占光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的(de)上(shàng)游，中下游涉及光伏(fú)电池组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋(qū)势(shì)，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利(lì)情况。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背(bèi)后，是中下游45家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年(nián)归母净利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率(lǜ)数据来看，中(zhōng)下游(yóu)领域的光(guāng)伏加工(gōng)设备(bèi)和逆变器毛利(lì)率(lǜ)3年来基本持(chí)平，而光伏(fú)辅材和(hé)光伏电池(chí)组件毛利(lì)率下滑明显，特别是光伏电池组(zǔ)件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏(fú)设(shè)备行(xíng)业不同板块(kuài)的毛(máo)利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　具(jù)体来看，光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件(jiàn)板块11家上(shàng)市公司，平均(jūn)毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛(máo)利率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材板块涵(hán)盖18家(jiā)企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等因素影响，福莱特(tè)的主业光(guāng)伏(fú)玻(bō)璃(lí)毛利率(lǜ)下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板(bǎn)块有6家(jiā)企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作(zuò)为逆变器板(bǎn)块的绝对龙(lóng)头，阳光(guāng)电(diàn)源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司去年逆变器全球(qiú)出货量(liàng)达77GW，逆变设备全(quán)球累计(jì)装机(jī)量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主(zhǔ)流市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)速度(dù)放慢，中下(xià)游盈(yíng)利(lì)能力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业(yè)写照(zhào)，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价(jià)格自高位(wèi)走(zǒu)出(chū)下行趋势，行业格局将(jiāng)发生怎样的改(gǎi)变？

　　数(shù)据(jù)显示，相比2022年(nián)单晶硅(guī)等(děng)硅片的阶段高点(diǎn)，多数(shù)硅片价格下跌幅度(dù)超(chāo)过30％。根据中国有色金属(shǔ)工(gōng)业协会硅(guī)业(yè)分会公布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单(dān)晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业(yè)的经营数(shù)据也(yě)可看出(chū)硅片价(jià)格(gé)下跌对上(shàng)游公(gōng)司盈(yíng)利的影响。今(jīn)年(nián)一季度(dù)，大全(quán)能(néng)源实现归(guī)母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年(nián)同期(qī)增长动能放(fàng)缓(huǎn)。

　　另外(wài)，3家企业(yè)今年一季度存货周转率(lǜ)数据(jù)发现，无论是环(huán)比(bǐ)还是同比，相较而言(yán)都(dōu)有明显(xiǎn)下行趋势，说(shuō)明当(dāng)前有库存积压(yā)风(fēng)险(xiǎn)。以大(dà)全能源为例，2022年一季(jì)度存货周(zhōu)转率为(wèi)2.08，今(jīn)年同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅片企业(yè)存货(huò)周(zhōu)转率变化趋势(shì)

　　制图(tú)：金融(róng)界(jiè)上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　专业人(rén)士认为，上游硅料硅片(piàn)面临(lín)短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下(xià)，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空间。这(zhè)对于光伏电池组件(jiàn)、光伏(fú)加工设备(bèi)等对中下游板块，将能较好控制(zhì)原材料成本，对提升毛利率、营收率等有一(yī)定帮(bāng)助。

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