来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机构(gòu)抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不(bù)过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经(jīng)济和金(jīn)融(róng)发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了(le)家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)艾特是什么意思在不确定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共识，所有人全(quán)票通过，一些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是(shì)本次会(huì)议。艾特是什么意思>

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美(měi)国(guó)劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如果没(méi)有达(dá)成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或(huò)依(yī)然会出现。目前(qián)市(shì)场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概率或较(jiào)低(dī)。

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