5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售(shòu)500万越南盾是多少人民币，1人民币=。这(zhè)则小公告(gào)体现出(chū)市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年(nián)底(dǐ)及今年(nián)一季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有(yǒu)多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技(jì)引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆(bào)行情的(de)催化剂(jì)，基(jī)本(běn)面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支(zhī)持央(yāng)国企的估(gū)值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积(jī)极(jí)布(bù)局央国企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投资(zī)价值(zhí)凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的(de)工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央企ETF的发(fā)行(xíng)将为(wèi)央企(qǐ)相关标的(de)和板块带来增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中(zhōng)特估(gū)和人工智能(néng)成为(wèi)两大明(míng)显(xiǎn)的(de)主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是(shì)央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行(xíng)业本身基(jī)本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和(hé)他(tā)过去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的(de)投资机会(huì)做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在每(měi)一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经(jīng)营层面可能发(fā)生显著(zhù)正向变化的个(gè)股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估(gū)计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基金(jīn)对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门(mén)的股票(piào)库(kù)

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在(zài)加(jiā)大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用(yòng)当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是(shì)在(zài)此基础上构建的具有时(shí)代(dài)特征和中国特(tè)色(sè)、符合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情(qíng)的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需(xū)要学习(xí)领会并针对原(yuán)有的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承(chéng)担(dān)社会公共责(zé)任等。而(ér)这些(xiē)都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业500万越南盾是多少人民币，1人民币=(yè)承担(dān)社(shè)会价(jià)值、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展的(de)价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内团队(duì)对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模(mó)型的(de)科(kē)学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营(yíng)业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更细(xì)致分析(xī)在估值思维(wéi)、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可(kě)持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估(gū)值体(tǐ)系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应中国的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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