5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则(zé)小公告(gào)体现(xiàn)出市(shì)场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个催化因素就是积极推(tuī)介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实(shí)会(huì)成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几大主题(tí)，这样的(de)布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国(guó)企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募(mù)基(jī)金(jīn)发行(xíng)整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)认(rèn)为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国(guó)企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新一轮(lún)深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为(wèi)两大明(míng)显(xiǎn)的主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒(héng)直(zhí)言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年研究(jiū)投资(zī)思(sī)路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段(duàn)也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高(gāo)的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设(shè)计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们(men)判断(duàn)经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报(bào)已经显露出不(bù)少基(jī)金(jīn)在(zài)行动。国金(jīn)证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计(jì)了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金(jīn)在2022年末(mò)不(bù)持(chí)有“中特估”概念股，但在一(yī)季度(dù夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处)买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募(mù)基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市(shì)值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研(yán)，落实到日常的(de)投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意(yì)交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的(de)，夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识(shí)”上(shàng)的(de)重(zhòng)视。他表示(shì)，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所(suǒ)体现的(de)鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在(zài)此基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产业(yè)的(de)变化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的(de)估(gū)值体系是资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要学习(xí)领会并针对(duì)原有的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是(shì)第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实(shí)施是最(zuì)终该体系能(néng)否具(jù)备长期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值(zhí)方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符合国(guó)家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等(děng)。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式(shì)要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有(yǒu)企业承担(dān)社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就构建中国特色的价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探索(suǒ)，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)注(zhù)重企(qǐ)业价值的(de)可持续估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会(huì)责任(rèn)等要(yào)素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利(lì)于提高(gāo)估值定(dìng)价(jià)模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论(lùn)、估(gū)值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力(lì)和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的(de)关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国(guó)的市场(chǎng)和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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