金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处银(yín)行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报(bào)中(zhōng)梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利(lì)于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提(tí)金融让(ràng)利。银(yín)行业也开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下(xià)调(diào)存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特(tè)估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模(mó)最大的(de)国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利(lì)有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对(duì)银行(xíng)股(gǔ)是(shì)一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连(lián)续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进(jìn)入(rù)不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过(guò)按历史规(guī)律(lǜ)，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国(guó)经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游(yóu)的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银(yín)行收入(rù)增(zēng)速自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银(yín)行(xíng)进(jìn)行贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所以银(yín)行股会(huì)出现(xiàn)修(xiū)复。此(cǐ)外，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值(zhí)被(bèi)压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较正向(xiàng)的(de)催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另(lìng)一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压的(de)情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的(de)银(yín)行估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没(méi)有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来(lái)随(suí)着疫(yì)情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回(huí)升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的(de)行业催(cuī)化(huà)剂，利(lì)好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景气延(yán)续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方(fāng)面(miàn)，优质房地(dì)产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块(kuài)铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处配置上，建(jiàn)议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏低(dī)于预(yù)期的(de)影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的(de)配置价(jià)值提升。

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