金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁p>

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有(yǒu)采取(qǔ)强(qiáng)刺激(jī)，更多(duō)靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供(gōng)给端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币(bì)政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过(guò)程又带(dài)来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的(de)需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水(s如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁huǐ)平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢(huī)复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计(jì)局公布(bù)3月(yuè)物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数(shù)据有关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因(yīn)为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一(yī)步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大(dà)，供(gōng)给端见(jiàn)效较(jiào)快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应(yīng)传导(dǎo)有(yǒu)一个过程(chéng)，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高(gāo)，国(guó)际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重(zhòng)要的(de)风(fēng)向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而言(yán)，居民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货(huò)币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是(shì)通(tōng)缩(suō)，是产能(néng)过(guò)剩(shèng)和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而(ér)推高(gāo)不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的(de)回落(luò)多与(yǔ)有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷(mí)的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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