原(yuán)本被视为极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春(chūn)节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季度白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三年(nián)，外部环(huán)境(jìng)对白酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看，头部(bù)酒企(qǐ)的(de)抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题(tí)是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年(nián)下(xià)降，行(xíng)业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内(nèi)部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业(yè)基本保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就(jiù)贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿(yì)元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长和(hé)快(kuài)速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除高端(duān)一如既(jì)往(wǎng)强势以外(wài)，其中高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进(jìn)行产品结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为(wèi)产品(pǐn)结(jié)构优化的需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推(tuī)动了各中国欠别国钱吗酒企、产(chǎn)区的(de)优质(zhì)产能的释(shì)放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企会(huì)持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示(shì)，相(xiāng)比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基(jī)础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规(guī)模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都是在(zài)各自省(shěng)内(nèi)有一(yī)定话(huà)语权、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的(de)代(dài)表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和(hé)全(quán)国化(huà)布局(jú)，挤进一线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说(shuō)明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动(dòng)进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需(xū)新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期(qī)相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛(máo)利(lì)率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力，但透过年报(bào)，白酒的(de)高库存更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公(gōng)司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业(yè)库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映(yìng)当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至今年一季度(dù)末(mò)，总(zǒng)体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究院专(zhuān)家、中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)资(zī)深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个市场(chǎng)除了(le)茅(máo)台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存(cún)在(zài)价(jià)格倒挂(guà)现(xiàn)象，这(zhè)说明(míng)除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今(jīn)年(nián)下半(bàn)年中秋节后有望成(chéng)为酒业(yè)重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的恢(huī)复以(yǐ)及社(shè)会活动的(de)复(fù)苏，会(huì)加速(sù)去(qù)库存，特别是名(míng)酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临(lín)不小的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平(píng)台回答投资(zī)者关(guān)于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠(qú)道库存量不(bù)到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上(中国欠别国钱吗shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下(xià)消费(fèi)场景大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来(lái)看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是(shì)不争(zhēng)的(de)事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势(shì)之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行业各环(huán)节都在(zài)努力，其中最关键的(de)是，亟(jí)需库(kù)存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可(kě)以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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