原本(běn)被视(shì)为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市企业(yè)营(yíng)收取得了两位数(shù)增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个春节(jié)动销战后，今(jīn)年(nián)一季(jì)度白(bái)酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经(jīng)营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地(dì)“内(nèi)卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于(yú)新一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题(tí)是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中(zhōng)国(guó)酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已经连续多年下(xià)降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局(jú)下(xià)企业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促使白(bái)酒行(xíng)业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的(de)主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了(le)两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五(wǔ)强净(jìng)利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(ni小黄人名字分别叫什么án)一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫(yì)情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的(de)另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一(yī)如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都(dōu)以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而(ér)同都在进(jìn)行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的(de)需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优(yōu)质(zhì)产能的释放(fàng)。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企(qǐ)业为持(chí)续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一(yī)步挤压非名(míng)酒市场，而基于(yú)品类(lèi)和产品的(de)名(míng)酒格(gé)局(jú)很快形成(chéng)，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四(sì)家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一(yī)定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要(yào)么像(xiàng)古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明(míng)问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去(qù)年同(tóng)期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在年报(bào)中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年(nián)同期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的(de)高库存(cún)更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石(shí)股(g小黄人名字分别叫什么#ff0000; line-height: 24px;'>小黄人名字分别叫什么ǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库(kù)存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债(zhài)下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们(men)发(fā)现整个市场(chǎng)除了(le)茅台供(gōng)不(bù)应求以外(wài)，其(qí)他产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今(jīn)年(nián)下半年中(zhōng)秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关(guān)系互动平台(tái)回答投资者关(guān)于库存(cún)的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存量(liàng)不到一个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加(jiā)之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时(shí)间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业各(gè)环节(jié)都在努力(lì)，其中最关键的(de)是，亟(jí)需库存(cún)消化能力(lì)强劲的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜出。

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