金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的(de)一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括(kuò)城(chéng)投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土(tǔ)地财(cái)政(zhèng)缩水的(de)背景(jǐng)下，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的(de)前提下(xià)，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了(le)。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负(fù)。”他(tā)明确(què)指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地(dì)方政府通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的(de)辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行(xíng)的(de)公司债(zhài)券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不(bù)再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的(de)高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很(美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思hěn)难(nán)完全(quán)独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的(de)纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际(jì)上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等(děng)级信用债。但是，城投(tóu)平(pí美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思ng)台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城(chéng)投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金(jīn)对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市(shì)场都(dōu)造(zào)成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成(chéng)本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平(píng)均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信(xìn)用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发(fā)展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司(sī)能(néng)够具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给(gěi)予(yǔ)政策上的(de)支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提(tí)案的(de)答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度(dù)规定(d美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思ìng)及操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化退(tuì)出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国(guó)有企(qǐ)业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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