4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间(jiān)，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大(dà)的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降(jiàng)价(jià)政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民(mín)此前受抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《快评(píng)：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来(lái)地产(chǎn)需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回(huí)暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌(wū)中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《4月(yuè)出(chū)口或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化，出(chū)口(kǒu)增(zēng)长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工(gōng)具继续带动基建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去(qù)年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财政的(de)主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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