事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国(guó)有银(yín)行(xíng)执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指不(bù)约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利(lì)率处于什(shén)么水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面(miàn)下(xià)调(diào)的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城施策继(jì)续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存款是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存(cún)款人(rén)提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款(kuǎn)和七(qī)天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必(bì)须提(tí)前一天通(tōng)知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额(é)，结(jié)算账户每(měi)日(rì)余额低于最低(dī)留存(cún)额（含）的(de)部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前(qián)利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规(guī)上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新规(guī)上限的主要为(wèi)城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会(huì)导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科目，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于(yú)个人(rén)存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管(guǎn)资金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同(tóng)比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市(shì)场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)明显偏(piān)高，实(shí)际(jì)上不(bù)利(lì)于商业银行整体负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善(shàn)，今年(nián)以(yǐ)来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿(yì)一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和(hé)三线城(chéng)市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重(zhòng)点(diǎn)港口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格(gé)回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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