金融界4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(w黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石èi)，对(duì)于近期(qī)中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需(xū)要经(jīng)济(jì)环境(jìng)有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利、订(d黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石ìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个就业(yè)岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补(bǔ)上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国(guó)物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和(hé)高(gāo)基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释(shì)，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位(wèi)，特(tè)别(bié)是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳(wěn)增长力度持(chí)续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议(yì)的(de)中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来(lái)看，由(yóu)于(yú)去年基数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回(huí)到一(yī)个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退后(hòu)，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低(dī)估了服(fú)务业和其他不可贸易(yì)品的(de)通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表的边(biān)际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物价(jià)下行不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期(qī)非经济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石(bìng)且(qiě)呈(chéng)现出(chū)服(fú)务业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过(guò)经济(jì)增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消(xiāo)费需求(qiú)不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经(jīng)济预期(qī)在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修(xiū)后(hòu)，当前宏(hóng)观预期(qī)波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期(qī)波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率(lǜ)依(yī)然有小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外(wài)部因素(sù)，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上(shàng)行的(de)成长行业优势凸显。

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