2023年前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入(rù)衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等(děng)持续发力，中国(guó)经济持续(xù)快速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美(měi)货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球(qiú)经(jīng)济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样(yàng)一(yī)来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本(běn)方面(miàn)内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国(guó)持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来)面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来(yī)选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会(huì)降(jiàng)低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币(bì)政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济(jì)本(běn)身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能(néng)对曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业(yè)的风(fēng)波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季(jì)异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面临的(de)通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是(shì)越(yuè)走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美(měi)联储加(jiā)息的(de)预期(qī)发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次(cì)，然后在第四(sì)季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资(zī)本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高利率环境(jìng)导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出(chū)来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为(wèi)美联(lián)储最近一(yī)次(cì)加息(xī)后，进入观(guān)望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的(de)实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通(tōng)胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性较(jiào)高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结(jié)束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽松政策可(kě)能利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预(yù)测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升(shēng)它(tā)的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的(de)市(shì)场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都(dōu)需要(yào)消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的(de)字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要根(gēn)据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部(bù)管理都有非常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索落地(dì)的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现(xiàn)出百(bǎi)花(huā)齐放的格局(jú)，投资(zī)机会主要来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块目(mù)前估(gū)值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多(duō)半导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中国(guó)的(de)科技企业(yè)在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关(guān)注利(lì)润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器(qì)学习(xí)与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据(jù)采集(jí)、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足(zú)自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是(shì)有(yǒu)其(qí)必(bì)要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能(néng)安全与可(kě)控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型有助于(yú)行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士(shì)发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在(zài)使用过程中产生(shēng)的(de)法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户(hù)交互过程(chéng)中(zhōng)的(de)数(shù)据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服(fú)务(wù)提供(gōng)者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投资策略如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国国债(zhài)，它的(de)利率还(hái)是要(yào)往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产管理目(mù)前是(shì)偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不(bù)看好高(gāo)收益债的(de)原因在于(yú)：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期(qī)的条件下(xià)，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能(néng)会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素(sù)影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较(jiào)大(dà)的(de)不确(què)定(dìng)性。如果通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经(jīng)济出(chū)现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去(qù)年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下(xià)行的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我(wǒ)们(men)同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要(yào)是(shì)由(yóu)于供给(gěi)端(duān)的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的(de)利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我们要(yào)为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数(shù)字(zì)中国建设方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然(rán)低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是(shì)明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美(měi)国(guó)的衰退周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益(yì)率的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终降息的(de)定(dìng)价），而(ér)公司债券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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