4月(yuè)中国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行3个百分点、良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业(yè)生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期(qī)低基数提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居(jū)民(mín)出(chū)行及消(xiāo)费(fèi)活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求(qiú)得到集中释(shì)放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期(qī)分别(bié)下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低(dī)基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格(gé)指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预(yù)期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有望(wàng)继(jì)续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建相关支出(chū)有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的(de)《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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