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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的(de)周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大(dà)体类(lèi)似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比自(zì)年初的(de)6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上(shàng)已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI十二生肖中张牙舞爪是哪些动物服务(wù)同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比(bǐ)自(zì)年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造(zào)业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环(huán)比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条相关价格回(huí)落(luò)，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加(jiā)工(gōng)、燃(rán)气供应环比延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价(jià)格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公(gōng)司(sī)

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