公(gōng)募基金交易结算(suàn)模(mó)式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三(sān)方合作推出。目前正在发行的(de)易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸引(yǐn)了行(xíng)业各方(fāng)目光，据(jù)业内人士(shì)透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公(gōng)司也在关(guān)注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基(jī)金结算模式(shì)迎(yíng)来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中(zhōng)，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结(jié)算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一(yī)年(nián)持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由(yóu)博(bó)道、易(yì)方(fāng)达两家(jiā)基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极(jí)研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进(jìn)行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入(rù)资金，每个(gè)交(jiāo)易日基(jī)金公司采用(yòng)申(shēn)报交易额(é)度，使用虚(xū)头寸资金的(de)方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资(zī)金余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易额(é)度的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪(jì)券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券商(shāng)交易结(jié)算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资(zī)金结(jié)算(suàn)由(yóu)托管(guǎn)行(xíng)完(wán)成，解(jiě)决了部分托管行(xíng)比较关注的托管资(zī)金归(guī)属保管问题，一(yī)定(dìng)程度上调动了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公(gōng)司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方(fāng)差异化(huà)的需(xū)求，也印证了(le)券(quàn)商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公司的商业利益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步(bù)促进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投资(zī)人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行(xíng)客户交(jiāo)易结算资(zī)金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资验券；三(sān)是日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业务也(yě)是(shì)通过券商(shāng)完(wán)成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风险。”博(bó)道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算(suàn)模(mó)式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化(huà)交易(yì)监控(kòng)和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代(dài)买市占率的(de)提升。博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过(guò)往的(de)结算模(mó)式(shì)体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了(le)开户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金(jīn)不是集中于原来(lái)的证(zhèng)券公司(sī)资(zī)金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要(yào)将托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银(yín)证转账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结模式(shì)下(xià)资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证(zhèng)转账资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴款与银(yín)行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户(hù)与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完(wán)善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端(duān)验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和(hé)超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结(jié)算模式(shì)，该模式与托管人(rén)结算模式一(yī)致，对投资组合(hé)而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳(nà)最(zuì)低(dī)结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需(xū)每日确(què)立场(chǎng)内/外(wài)资金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日常投资运(yùn)营(yíng)管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应(yīng)的(de)合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的(de)限制仍有待(dài)解决等问题(tí)，初期或一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗更多(duō)是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业(yè)务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类(lèi)业(yè)务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结(jié)算模式和券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同(tóng)时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融(róng)机(jī)构对该模式会保(bǎo)持(chí)高度关(guān)注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的(de)模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较(jiào)传(chuán)统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品资(zī)金全额留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无(wú)需(xū)银证转账；对证券公(gōng)司提高服务(wù)机构(gòu)客户的能力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和券商。博道(dào)基金就表示，对(duì)基(jī)金公司(sī)来说，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算模式下(xià)的场内(nèi)交易前端(duān)验资(zī)验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的系统改(gǎi)动较(jiào)大(dà)，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场(chǎng)内(nèi)清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模式来(lái)看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发(fā)生了重(zhòng)要变化，从单一模式走(zǒu)向券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托管人(rén)结算(suàn)模式，到(dào)目(mù)前已25年(nián)了(le)，仍然是(shì)目前(qián)公募基金(jīn)结算的主流模(mó)式(shì)。这一模式是(shì)，基金管理人(rén)租用券(quàn)商的交易席(xí)位直(zhí)连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊(shū)结算参(cān)与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金采用了(le)券结模(mó)式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金(jīn)规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基(jī)金结算模式也(yě)正式(shì)进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行(xíng)情(qíng)修复(fù)及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产(chǎn)品类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较大发(fā)展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相关人(rén)士表示。

　　不(一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗bù)少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模式的(de)发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相(xiāng)对(duì)来(lái)说(shuō)获得(dé)银行渠道的(de)营(yíng)销支持难度(dù)较大，券(quàn)结模式能有效推动(dòng)券商和基金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模(mó)式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试(shì)水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代(dài)进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技(jì)术(shù)系(xì)统探索较(jiào)困难”转变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及(jí)需求(qiú)的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的(de)基金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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