近(jìn)日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿(yì)元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷(lín)酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的关键材料(liào)，公司客(kè)户包括长江(jiāng)存储、华(huá)虹集团、中芯国际(jì)等，也(yě)获得大基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思的(de)是，兴福(fú)电子第二(èr)大(dà)客户竟然(rán)是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露(lù)了(le)一(yī)个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程(chéng)中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了(le)更(gèng)高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间(jiān)接控股(gǔ)股东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)在兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从(cóng)事从事湿电子(zi)化学品(pǐn)业(yè)务，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按(àn)照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食品(pǐn)级磷(lín)酸，电子级磷酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低(dī)分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子在(zài)生产(chǎn)电子级(jí)磷酸、电(diàn)子级(jí)硫(liú)酸的同(tóng)时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级(jí)磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值(zhí)得一看，兴(xīng)福电子2022年第二(èr)大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要(yào)销售内容(róng)为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电子电子(zi)级(jí)磷(lín)酸产品(pǐn)除销售给集(jí)成(chéng)电路行业(yè)、显(xiǎn)示(shì)面板行业(yè)客(kè)户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实际(jì)为符(fú)合(hé)食品级要求的面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下称“报(bào)告期”）的(de)营(yíng)业收入分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差(chà)错更(gèng)正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子原报表(biǎo)2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人对记者表示，非经常(cháng)性损益(yì)是指公(gōng)司发生的与经营业务无直(zhí)接(jiē)关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其性(xìng)质、金(jīn)额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反(fǎn)映公司(sī)正(zhèng)常盈利(lì)能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经(jīng)常性损(sǔn)益后，兴福(fú)电子2022年归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关(guān)，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同行业可(kě)比公司(sī)平均(jūn)水平。对(duì)此，兴(xīng)福电子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户(hù)的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平(píng)较(jiào)高的集成(chéng)电路用湿(shī)电子化学品销售收入占比持续提升，且公司根据部分产(chǎn)品(pǐn)原材料价格(gé)上涨情况适时调高了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来毛利(lì)率还有多少(shǎo)上升空间？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持(chí)续提高业(yè)绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来看，兴(xīng)福电子控(kòng)股股(gǔ)东为上市公司兴发(fā)集(jí)团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电子(zi)的间(jiān)接控股股(gǔ)东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基(jī)金二(èr)期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之(zhī)间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回(huí)购权和(hé)随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委审议，还(hái)是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上市(shì)委审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审(shěn)核阶段的合(hé)合信息和先正达(dá)，受理(lǐ)日期(qī)已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文(wén)，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提(tí)交注册(cè)的企业中(zhōng)有2家受理日(rì)期(qī)已经(jīng)过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标估(gū)值为54亿元。值(zhí)得一提(tí)的是(shì)，15家战略投资者2021年(nián)12月(yuè)对兴福(fú)电子(zi)增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大(dà)经(jīng)常性关联采购(gòu)主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化硫(liú)等(děng)原(yuán)材料、电力等能源(yuán)以(yǐ)及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关(guān)联采购金(jīn)额(é)（不含建筑工程(chéng)服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下(xià)属(shǔ)公司采购(gòu)。

　　细(xì)项(xiàng)来(lái)看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关(guān)联采购占比较高。比如(rú)，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关(guān)联采购(gòu)金(jīn)额(é)占同类产(chǎn)品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿(gǎo)显示，在(zài)主营业(yè)务方面(miàn)，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集(jí)团合并报香港名媛是做什么的表范(fàn)围内唯一(yī)从(cóng)事湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)相关业务的(de)主体，与兴发集(jí)团(tuán)及其控(kòng)制的其他公司主营业务及应用(yòng)领域(yù)不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福电(diàn)子(zi)没(méi)有在申报稿中对香港名媛是做什么的2023年(nián)第一(yī)季度业(yè)绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中(zhōng)表示，归母净利(lì)润较上年(nián)同期大幅(fú)降(jiàng)低，主(zhǔ)要(yào)是受(shòu)市(shì)场(chǎng)供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半(bàn)年以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期(qī)性产品(pǐn)市场价(jià)格(gé)持(chí)续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季(jì)度(dù)末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在(zài)价格下跌过程(chéng)中，公司上(shàng)述(shù)产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公(gōng)告(gào)中谈(tán)及(jí)湿电子化学品，即公(gōng)司湿(shī)电子(zi)化学品、特种化学品、食(shí)品(pǐn)添加香港名媛是做什么的剂等(děng)成长性(xìng)产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一(yī)季(jì)度平均售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第(dì)一季度统计口径不(bù)太一样，销(xiāo)量数据(jù)不(bù)太好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太好具(jù)体判断湿电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具(jù)体表现如(rú)何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴(xīng)福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是兴(xīng)福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福电子(zi)控股股东(dōng)兴发集团(tuán)的(de)副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示的决(jué)定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易(yì)兴发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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